小債看市 
中國最專業、最具規模的信用評級機構之一。 業務包括對多邊機構、國家主權、地方政府、金融企業、非金融企業等各類經濟主體的評級，對上述經濟主體發行的固定收益類證券以及資產支持證券等結構化融資工具的評級，以及債券投資咨詢、信用風險咨詢等其他業務。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
湘潭，號稱城投四大天王“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”之一，而九華建投更是債市網紅。
01
非標逾期
7月1日，湘潭九華經濟建設投資有限公司（以下簡稱“九華建投”）披露2020年財報顯示，截至2020年末其融資租賃款及信托借款存在逾期情況，逾期本金金額合計約7.48億元。
2020年財務報表及附注截圖
財報顯示，九華建投逾期非標融資債權機構分別為中信富通融資租賃本金1.06億元；微銀金融租賃1.2億元；國網國際融資租賃本金6176萬元；陜西省國際信托本金1.55億元以及國通信托本金為1.69億元。
非標逾期債權機構
此外，九華建投對非關聯方擔保余額12.54億元，其中11億已逾期；對關聯方擔保余額57億元，18.8億已逾期。
此前，由于2020年度審計工作進度未達預期，九華建投審計報告編制工作未完成，本應于4月30日前披露經審計的2020年年度報告及2021年一季度財務報表延遲披露。
據悉，目前湘潭市政府正在協調國開行、工商銀行、建設銀行等多家銀行，對接九華建投非標置換業務。
《小債看市》統計，目前九華建投存續債券14只，存續規模97億元，其中將有53億債券于一年內到期，短期集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
值得注意的是，目前九華建投公募債券尚未出現違約，其最新主體和相關債項信用等級均為AA，評級展望“穩定”。
02
370億債務沉重
據公開資料，九華建投成立于2003年，是湘潭九華示范區內唯一的土地一級開發及重要基礎設施建設主體，是園區重要的國有投融資公司。
從股權結構看，九華管委會持有九華建投100%股權，是公司唯一股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，九華建投業績持續下滑，其利潤總額對政府補貼等非經常性損益依賴程度高，盈利能力一般。
2020年，九華建投實現營收42.27億元，同比增長0.83%；實現歸母凈利潤5.01億元，同比下滑23.69%。
2017-2019年，九華建投分別獲得政府補助收入6.69億、6.61億以及6.5億，三年合計收到19.8億補助。
政府補助
截至今年一季末，九華建投總資產為679.29億，總負債373.84億，凈資產305.44億，資產負債率55.03%。
《小債看市》分析債務結構發現，九華建投主要以流動負債為主，占總債務的64%，債務結構待優化。
截至2020年末，九華建投流動負債有240.33億元，主要為其他應付款153.72億元，其一年內到期的短期債務有78.46億元。
相較于短債規模，九華建投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金不足5000萬，短期償債壓力巨大。
從短期償債能力指標看，因九華建投資產中流動性較弱的存貨占比高，截至今年一季末其速動比率僅為13.91%，短期償債能力很弱。
在財務彈性方面，截至2020年6月末，九華建投銀行授信總額有234.37億元，未使用授信額度107.34億元，可見其備用資金較充沛。
銀行授信
除此之外，九華建投還有137.12億非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計86.72億元。
整體來看，九華建投剛性債務有166.69億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為45%。
有息負債高企，2018-2020年九華建投的財務費用支出分別為3.03億、2.78億以及2.43億，另外其管理費用也較高，對盈利空間形成較大侵蝕，費用管控能力待提高。
從融資渠道看，除了發債和借款，九華建投還通過股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資，其對往來借款及非標類借款依賴較大。
值得注意的是，2017年以來隨著大量債務到期，九華建投取得借款現金驟降，其籌資性現金流持續凈流出，尤其是2019年后融資渠道大變，由銀行借款向融資租賃和信托借款渠道轉移。
籌資性現金流情況
總體來看，九華建投盈利能力一般，主要依賴于政府補助；債務負擔較重，短期償債壓力巨大；外部融資對往來借款及非標類借款依賴較大，融資環境惡化。
03
“城投四大天王”之一
湘潭號稱“城投四大天王”之一，債市中素有“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”之稱。
湘潭市是湖南省轄地級市，位于湖南省中部偏東地區，下轄湘潭縣、湘鄉市、韶山市、雨湖區、岳塘區5個縣市區，擁有湘潭高新區、九華示范區兩個國家級園區和湘潭綜合保稅區。
九華示范區創建于2003年，是長株潭城市群國家資源節約型、環境友好型社會建設綜合配套改革試驗區的五大示范區之一，2011年升級為國家級經濟技術開發區。
九華示范區
2019年，湘潭市實現地區生產總值2257.6億，同比增長7.6%。其經濟、財政實力在湖南省靠后，但是發債城投有息債務率卻高居榜首。
2017年以來，九華建投制定了10年化債方案，在經開區管委會全力支持下化解政府債務，2020年開始還本付息壓力逐年下降。
據九華建投2020年債務兌付方案，其重點兌付債券本息，對于銀行貸款全力爭取續貸或展期，對于信托及租賃產品等逐一治談，按照輕重緩急的原則，爭取兌付一批、置換一批、續貸或者展期一批。
2020年，九華建投銀行貸款全部實現了自接自盤，信托及租賃產品大部分已實現兌付、置換或展期，剩下部分項目正處于洽談階段。
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