作者：金融評級二部

來源：聯合資信

聯合資信認為，未來一年，證券行業信用風險展望為穩定。

摘要

2025年以來，證監會等監管機構延續了高頻率密集發布、修訂制度規則的步調，證券發行承銷、上市公司并購重組等事項的各類細項修訂占比較高，各類政策規則均在持續完善，資本市場改革進一步深化，中國資本市場監管進入“鞏固消化期”。

證券公司資產規模逐年增長；2024年，證券公司整體業績表現較好，全行業實現收入和利潤同比均有所增長。2025年上半年，行業整體業績較好，自營業務收入占比進一步增長，預計2025年全年證券收入將好于上年同期。

2025年，資本市場保持較高活躍度，預計財富管理、自營業務收入增速較快，為營業收入主要貢獻點；投資銀行業務收入同比有所增長，但壓力仍在，資產管理業務規模有所增長，收入保持穩定。

證券公司資產、負債規模穩定，資本補充受市場及監管政策環境影響仍較大；流動性水平很好；盈利水平持續提升。

2025年前三季度，證券公司債務發行規模大幅增長，融資到期規模同、環比均有所增長，凈融資規模為正；公司債仍為發行規模最大的品種，證券公司次級債券和公司債發行規模同比均增幅明顯。

未來，政策層面聚焦資產市場改革，注重中長期高質量發展，證券公司收入與資本市場活躍度呈正相關，預計一年內證券行業信用風險保持穩健，風險可控。

一、行業政策與監管環境

2025年以來，證監會等監管機構延續了高頻率密集發布、修訂制度規則的步調，證券發行承銷、上市公司并購重組等事項的各類細項修訂占比較高，各類政策規則均在持續完善，資本市場改革進一步深化，中國資本市場監管進入“鞏固消化期”。

2025年1月，為貫徹落實《關于深化科創板改革、服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》，證監會就修改《證券發行與承銷管理辦法》部分條款向社會公開征求意見；中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》。

2025年2月，中國證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，主要目標是推動資本市場指數化投資規模和比例明顯提升，加快構建公募基金行業主動投資與被動投資協同發展、互促共進的新發展格局；強化指數基金資產配置功能，穩步提升投資者長期回報，為中長期資金入市提供更加便利的渠道，助力構建資本市場“長錢長投”生態，壯大理性成熟的中長期投資力量；為積極發揮資本市場功能，著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，更好服務經濟社會高質量發展，證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》。

2025年3月，作為最高法和證監會聯合印發的《關于切實審理好上市公司破產重整案件工作座談會紀要》（法〔2024〕309號）的配套文件，證監會發布《上市公司監管指引第11號——上市公司破產重整相關事項》。

2025年5月，中國人民銀行、中國證監會聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告（中國人民銀行、中國證監會公告〔2025〕第8號），是落實黨的二十屆三中全會精神的重要舉措，有利于拓寬科技創新企業融資渠道，引導債券市場資金投早、投小、投長期、投硬科技，激發科技創新動力和市場活力，助力培育新質生產力。

2025年5月，中國證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》，行動方案堅持黨對公募基金行業的全面領導，突出行業發展的政治性與人民性，堅持以投資者為本的發展理念，以強監管、防風險、促高質量發展為主線，探索建立適合中國國情、市情的公募基金發展新模式；堅持問題導向、目標導向，提出一系列回應市場和社會關切的改革措施，著力督促基金公司、基金銷售機構等行業機構從“重規模”向“重回報”轉變，形成行業高質量發展的“拐點”。

2025年6月，中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》，一方面，設置科創板科創成長層，在科創成長層的定位、企業入層和調出條件、強化信息披露和風險揭示、增加投資者適當性管理等方面明確具體要求；另一方面，圍繞增強優質科技型企業的制度包容性適應性，推出6項改革舉措。

2025年8月，中國證監會發布《關于修改<證券公司分類監管規定>的決定》，重點修改完善以下四方面內容：一是突出促進證券公司功能發揮的導向，完善評價框架；二是適當整合、優化業務發展指標，引導行業機構聚焦高質量發展，支持中小機構差異化發展、特色化經營；三是突出“打大打惡”導向，優化評價結果下調手段，同時適當調整扣分分值設置，提升評價的合理性；四是總結前期分類評價經驗，明確特殊問題的處理規則。

2025年9月，證監會發布《期貨公司分類評價規定》，一是堅持目標導向。通過完善分類評價制度，更好反映期貨公司合規風控能力，提高對期貨公司監管效能，引導期貨公司合規穩健經營。二是堅持協調統一。統一扣分指標的評價標準和扣分邏輯，統一市場競爭力等指標的加分邏輯。三是簡化指標流程。刪除和簡化部分指標，優化評價流程，壓降專項評價指標，減輕行業負擔。

2025年以來，由證監會、交易所等核心機構發布的重要新規、修訂征求意見稿等公告數量環比大幅下降，出臺的規則多為對現有制度的細微調整和“打補丁”式的優化，當前的核心任務從“立規”轉向“落地”，即確保已出臺的嚴厲制度能夠真正“長牙帶刺”，在市場中產生實效。監管資源正從規則制定端，向執法檢查、風險監測和機構督導端傾斜。同時，發布、修訂制度規則的步調放緩也為市場預留消化與適應空間：連續數年的高強度制度供給，對市場主體（尤其是上市公司、券商、基金公司）造成了較大的合規壓力與學習成本。監管機構有意放慢節奏，給予市場一個寶貴的“消化期”，讓企業能夠充分理解、吸收并內化已有規則，避免因政策迭出而導致的執行混亂或“合規疲勞”。

二、行業競爭狀況

證券公司資產規模逐年增長；2024年，證券公司整體業績表現較好，全行業實現收入和利潤同比均有所增長；證券公司收入結構以自營業務為主，代理買賣證券收入變為第二大收入來源。2025年上半年，行業整體業績較好，自營業務收入占比進一步增長；證券行業并購加速，集中度提升，市場競爭加劇。

近年來，證券公司的數量呈穩步增長態勢。截至2024年末，全行業證券公司總資產較上年末增長9.30%，凈資產較上年末增長6.10%，凈資本較上年末增長5.96%，全行業證券公司較上年增長5家，但2025年以來，行業合并整合，未來證券公司數量將逐步減少。2024年，證券公司實現營業收入同比增長11.15%，凈利潤同比增長21.35%，整體來看，證券公司業績表現較好，其中自營業務貢獻的證券投資收益（含公允價值變動）同比大幅提升43.02%，受益于資本市場活躍度大幅回升，證券投資收益（含公允價值變動）占比明顯提升，為證券公司最主要收入來源。

截至2025年6月末，全行業總資產規模較上年末增長4.10%，凈資產規模較上年末增長3.19%，凈資本較上年末增長2.60%。2025年1－6月，受資本市場活躍度同比提升等因素影響，證券公司行業整體業績向好，營業收入同比增長23.47%。其中，代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）和證券投資收益（含公允價值變動）分別同比增長48.22%和21.33%，投資銀行、資產管理板塊業績同比變動不大；全行業收入結構變化不大，自營業務收入占比進一步提升。

集中度情況來看，按照證券公司營業收入排序，2025年上半年，前十大證券公司實現營業收入和凈利潤分別為1585.18億元和756.43億元，占全行業營業收入和凈利潤的比重分別為63.15%和67.37%，同比變化不大。截至2025年6月末，前十大證券公司資產和凈資產規模分別為9.26萬億元和1.77萬億元，占全行業總資產和凈資產比重分別為68.76%和54.73%，較上年末變化不大。整體來看，證券公司行業集中度較高。

2023年10月，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構，支持國有大型金融機構做優做強”。2024年3月，中國證監會明確表示，力爭通過五年左右時間，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢。2024年4月，國務院發布《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（即新“國九條”），提出“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力”。在一系列政策推動下，2024年以來證券行業并購重組進入密集期，截至2025年11月末，行業內重大整合案例已不少于9起，如國泰君安+海通證券、浙商證券+國都證券、西部證券+國融證券、國信證券+萬和證券、國聯證券+民生證券、平安證券+方正證券、湘財股份+大智慧、國盛金控+國盛證券、中金公司+東興證券+信達證券等，“強并弱、優整合”的趨勢愈發顯著。在行業集中度進一步提升的背景下，中小券商將面臨更加嚴酷的市場競爭。

三、行業經營與財務狀況

1.經營業績

2022－2024年末，樣本公司整體資產規模穩步增長，營業收入和凈利潤先穩后增。隨著2025年資本市場保持較高活躍度，預計財富管理、自營業務收入同比有所增長，投資銀行業務收入同比有所增長，但壓力仍在，資產管理業務規模有所增長，收入保持穩定。

以61家公開發債證券公司為樣本（以下簡稱“樣本公司”），在資產規模方面，2022－2024年末，樣本公司總資產規模穩步增長，年均復合增長8.20%；凈資本規模穩步增長，年均復合增長5.48%；凈資產規模穩步增長，年均復合增長6.66%，增速高于行業（行業年均復合增長率為5.13%）。在盈利情況方面，2022－2024年，樣本公司營業收入先穩后增，2024年樣本公司營業收入同比增長7.91%，增速低于行業（行業同期增長率為11.15%）；樣本公司凈利潤先穩后增，2024年樣本公司凈利潤同比增長16.79%，增速低于行業（行業同期增長率為21.35%）。

截至2025年6月末，樣本公司總資產合計15.07萬億元，較上年末有所增長；凈資產合計3.06萬億元，較上年末有所增長；在盈利情況方面，2025年1－6月，樣本公司營業收入合計2850.00億元，同比增長13.79%；凈利潤合計1195.29億元，同比大幅增長60.44%，主要系樣本公司營業成本有所收縮所致。總體來看，2025年上半年，樣本公司資產規模較上年末有所增長，收益水平同比增長。

（1）自營業務

證券公司自營投資業務與證券市場關聯度很高，2025年以來，股票市場指數持續上行；債券市場指數波動下行；預計證券公司全年自營投資的權益類業務收入同比將有所增長；隨著市場利率持續下降，固定收益類產品收益壓力加大。

2025年前11個月，股票證券市場持續上行，截至2025年11月末，上證指數收于3888.6點，較年初上漲19.19%，期間最低收盤價為3096.58點，最高收盤價為4029.5點；深證成指收于12984.08點，較年初增長28.71%，期間最低收盤價為9364.50點，最高收盤價為13725.56點；中債－綜合凈價（總值）指數收于107.61點，較上年末下跌2.03%，指數波動下行。2025年前三季度，中央會議精神積極穩妥化解地方政府債務風險，增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭，國內股票市場指數持續上升，整體來看，行業表現較好；證券公司自營投資的權益類業務表現預計將優于上年同期；債券市場有所波動，隨著市場利率持續下降，固定收益類產品收益壓力加大。

近年來，證券市場持續波動，為對沖市場風險，滿足客戶對證券產品市值管理的訴求，順勢帶動了場外衍生品市場的發展。由于場外衍生品業務存在高“護城河”的特性，對證券公司的資本實力、風控能力和客戶資源均有很高要求，因而頭部證券公司在利用衍生品業務增強自身業績穩定性方面具備天然優勢，截至2024年末，根據Wind公開數據，證券公司衍生金融資產規模約1167.83億元（不完全統計），其中中信證券、中金公司、華泰證券、國泰海通證券、申萬宏源證券的衍生金融資產占全部規模的比重為79.95%。在市場波動加大的情況下，場外衍生品已成為服務客戶風險管理及資產配置的重要工具，未來預計也將成為證券公司重要的業績增長點。

聯合資信關注到，證券公司自營業務與證券市場關聯度很高，且前三季度市場行情持續增長的環境下，部分證券公司增加了權益類投資額度，預計收入同比有所增長。債券市場利率持續下行，面對“資產荒”市場特征，未來證券公司債權類收入將存在一定的壓力。

2、財富管理業務

（1）經紀業務

2025年前三季度，證券市場維持較高交投活躍程度，預計證券公司經紀業務收入同比將有所增長。

2025年前三季度，在證券市場維持較高交投活躍程度背景下，股市交易活躍程度同比大幅增長，滬深兩市成交額為296.91萬億元，同比大幅增長106.84%，預計證券公司當期經紀業務收入同比將有所增長。

（2）信用交易業務

截至2025年9月末，市場兩融余額同比均較快增長；市場股票質押規模較上年末有所增長，仍處于較低水平，整體風險可控。

截至2025年9月末，市場兩融余額2.39萬億元，環比增長29.38%，同比增長66.24%；其中滬市兩融余額1.22萬億元，環比增長30.55%，同比增長28.20%；深市兩融余額1.17萬億元，環比增長28.20%，同比增長71.11%。2025年第三季度，證券公司兩融業務利息收入預計同比有所增長。

截至2025年9月末，市場質押股份市值合計3.04萬億元，較上年增長8.55%，市場質押股數占總股本比例為3.67%，較上年末下降0.36個百分點，占比處于較低水平，整體風險可控。

3、投資銀行業務

2025年前三季度，IPO審核家數同比大幅增長，通過率同比亦有所提升，IPO發行規模和再融資規模同比均大幅增長，股權融資業務回暖；債券主承銷規模同比增長，發展穩定，其中非政策性金融債規模增幅較大，預計投資投資銀行業務收入同比增長，但壓力仍在。

2025年前三季度，證監會共審核股權家數198家企業，其中審核IPO家數61家，通過58家，過會率95.08%，IPO審核家數同比大幅增長48.78%，審核通過率亦有所提升，其中未通過均為申請科創板的企業；通過審核的企業多為制造業；上市板塊方面，北交所項目25個、創業板項目7個、科創板7個、深證主板項目6個、上證主板項目13個。2025年前三季度，股權融資政策呈回暖趨勢，IPO發行規模合計773.02億元，較上年同期大幅增長61.49%，發行家數78家，較上年同期增加9家；再融資1規模合計8189.96億元，較上年同期增長424.35%，發行家數149家，較上年同期增加5家。整體看，2025年前三季度，證券市場股權募集資金規模8962.98億元，同比大幅增長339.23%，主要系第二季度中國銀行、建設銀行、郵儲銀行和交通銀行再融資規模達5200.00億元影響所致，整體股權融資規模增幅很大。

2025年下半年以來，中央工作會議精神仍以積極穩妥化解地方政府債務風險，有力有序有效推進地方融資平臺出清，置換到期債券，并政策引導科技創新和綠色債券活躍資本市場，債券市場穩定發展。截至2025年9月末，證券公司主承銷各類債券金額4.68萬億元，同比增長17.23%、環比增長9.86%。其中，證券公司承銷地方政府債金額1.39萬億元（占比29.28%），同比增長11.69%；非政策性金融債金額1.14萬億元（占比24.30%），同比增長44.20%；私募債金額0.67萬億元（占比14.31%），同比增長28.71%；一般公司債券金額0.52萬億元（占比11.21%），同比增長2.68%；證監會主管ABS金額0.39萬億元（占比8.29%），同比增長3.93%。

4、資產管理業務

截至2025年9月末，資產管理行業新發產品數量和規模創歷史新高，期末存續資產管理產品規模較年初小幅增長，其中債券型基金為市場主要產品。

公募基金行業在服務實體經濟與國家戰略、促進資本市場改革發展穩定、滿足居民財富管理需求等方面發揮了積極作用，但也暴露出經營理念有偏差、功能發揮不充分、發展結構不均衡、投資者獲得感不強等問題。2025年以來，證券行業資產管理產品新發數量波動上升，整體高于上年水平，其中2025年9月，新發產品410只，發行份額67.18億份，新發產品數量和規模創歷史新高。截至2025年9月末，證券公司資產管理業務存續產品規模凈值11390.43億元，較年初增長9.37%，其中債券型基金占比82.16%，為主要產品類型，股票型基金占比較低，另類投資基金和混合類基金小幅提升。

2.資金來源與流動性

2022－2024年末，樣本證券公司平均自有負債規模持續增長，平均自有資產負債率較為穩定，變動不大；流動性方面，樣本證券公司流動性指標表現很好，整體波動不大。

2022－2024年末，樣本證券公司平均自有負債規模持續增長，其中2023年較上年末增長11.01%（主要受業務擴張驅動與寬松融資環境共同作用），2024年較上年末增長3.33%。截至2024年末，自有負債規模排名前十大的券商自有負債規模合計50212.54億元（較上年末增長3.52%），占樣本證券公司的64.80%；前十大的券商自有負債規模較上年末增長額度為1709.38億元，占總增長額的68.46%，增長額度主要來自于頭部券商。2022－2024年末，樣本證券公司平均自有資產負債率總體持平，變動不大，杠桿率處于可控水平。在證券投資業務、信用業務等業務需求的驅動下，證券公司自有負債規模持續增長，反映了行業向重資本、多元化業務轉型的趨勢，是券商應對市場競爭、捕捉市場機會的主動選擇，但這也意味著行業對宏觀環境的利率、流動性、市場波動等因素的敏感性上升，需持續關注杠桿率與資產質量的平衡。未來，監管對資本補充渠道的放開（如永續債、次級債）及風控指標的動態調整，債券市場對強、弱資質券商的認可度分化等因素，將進一步影響券商負債策略的可持續性。

流動性方面，2022年－2024年，樣本證券公司流動性指標處于高位，平均流動性覆蓋率和凈穩定資金率均波動不大。

3.資本充足性

2022－2024年末，樣本證券公司所有者權益均值和凈資本均值規模均持續增長，證券公司通過股權融資規模較小，資本補充受市場及監管政策環境影響仍較大。

2022－2024年末，在資本市場持續改革與行業結構轉型的背景下，樣本證券公司的所有者權益均值與凈資本均值規模均保持穩步增長態勢，年均復合增長率分別為6.66%和5.48%。盡管證券公司在此期間持續推動資本實力提升，但從融資結構看，因證券公司可通過發行次級債券補充凈資本，股權融資整體規模相對有限，2024年以來無證券公司IPO發行上市，僅天風證券、國信證券等少數券商完成定向增發，部分券商獲得股東增資（如萬聯證券），總體更多依賴利潤積累、債務工具等方式進行資本補充。這一方面反映出證券公司受到資本市場行情波動、投資者偏好變化等市場環境影響；另一方面，亦表明證券公司的資本補充活動仍較大程度依賴于監管政策導向、準入條件以及審慎性監管框架的調整（IPO和定向增發等行為的監管反饋周期普遍較長）。未來，行業在平衡資本約束與業務拓展需求的過程中，仍需持續關注市場環境變化與政策動態，構建更加穩健、多元的資本補充機制，同時，受固收、自營衍生品做市、科創板/北交所跟投等業務對資本的剛性需求影響，資本補充仍是近幾年證券行業的主線之一。

4.盈利能力

2022－2024年，樣本證券公司凈利潤規模持續增長，主要盈利指標均持續上升，預計2025年業績實現較好，經營狀況穩定。

2022－2024年，證券行業在復雜多變的市場環境中展現出盈利韌性。數據顯示，樣本證券公司凈利潤均值持續穩步增長，年均復合增長約10.48%，凈資產收益率、總資產收益率、自有資產收益率均持續增長，反映出行業盈利能力的持續提升，這一增長不僅體現在利潤的絕對數額上，更在于盈利質量的系統性改善。同時，市場端低利率帶動兩融利率下降，資本市場基礎設施建設（全面注冊制、兩融標的擴容30%、科創板做市）推動日均股基成交額同比增長，資金端行業平均負債成本下降也為利潤提供出安全墊。代表資本使用效率的自有資產收益率、衡量股東回報水平的凈資產收益率以及評估整體資產盈利能力的總資產收益率均呈現連續上升態勢，表明行業正逐步從過去依賴規模擴張的粗放模式向注重資本效率和價值創造的內涵式增長轉型，盈利的可持續性有所增強。2025年前三季度證券行業盈利水平提升，預計2025年全年，證券行業業績實現較好，經營狀況穩定。

四、行業債券市場表現

2025年前三季度，我國證券公司債務發行規模大幅增長，融資到期規模同、環比均有所增長，凈融資規模為正；公司債仍為發行規模最大的品種，證券公司次級債券和公司債發行規模同比均增幅明顯。

2025年前三季度，我國證券公司共計發行696期債務融資工具，同比增長72.70%，主要系公司債發行期數增長所致，發行規模12685.59億元，同比增長83.15%。2025年1－9月，我國證券公司各類債務融資工具到期512期，同比增加76期；到期規模10287.04億元，同比增長14.07%；發行各類債務融資工具696期，同比增加293期；發行規模合計12685.59億元，同比上升72.70%。2025年第三季度我國證券公司凈融資規模為正。

2025年前三季度，公司債方面，證券公司合計發行了381期公司債，同比增加186期；合計募資7438.50億元，同比增長102.52%。短期融資券方面，證券公司合計發行了240期短期融資券，同比增加86期；合計募資4117.70億元，同比上升78.78%。次級債方面，證券公司共計發行74期次級債，同比增加21期；合計募資1129.39億元，同比增長18.87%。

科創債方面，證券公司共計新發行56期科創債，規模581.70億元，占金融行業科創債發行規模3196.70億元的比重為18.20%，期限3年期債券發行規模最大，占比達40.74%。

2.債券市場情況

2025年前三季度，證券公司發債主體級別以AAA和AA+為主，信用水平較高，行業發行利差持續下降。

2025年1－9月，通過發行各類債務融資工具對外部融資的證券公司合計71家，其中主體信用級別為AAA的有55家，AA+的有14家，AA評級的有2家，發債主體整體信用水平較高。

2025年前三季度，主體信用級別AAA、AA+及AA證券公司的發債利差均值分別為57.46BP、42.44BP和40.70BP，整體呈持續下降趨勢。2025年三季度，證券公司發行利差均值40.70BP，同比下降4.47個BP，環比下降1.74個BP。證券公司發行不同債券品種在不同主體級別具有明顯區分度，AAA證券公司在融資成本方面優勢明顯。從品種來看，AAA主體級別的6個月短期融資券利差均值低于同期限公司債1.10個BP；AAA主體級別的3年期公司債利差均值低于次級債券24.03個BP。

2025年以來，無主體評級被調低的證券公司；僅有首創證券股份有限公司主體評級由AA+調整至AAA，該公司準備港股上市（該事項尚需取得相關監管機構審批）；證券行業信用狀況整體保持穩定。

五、展望

資本市場“1+N”政策體系逐步落地，未來證券公司出現重大風險事件概率仍較小。

為貫徹落實“新國九條”及完善現有制度體系，證監會就嚴控發行上市準入、加強上市公司監管、嚴格執行退市制度、加強機構監管等方面頒布了一系列配套制度，資本市場改革持續深化。2025年以來，資本市場出臺多項重要政策，涉及上市公司治理、證券公司分類監管、期貨公司互聯網營銷管理和公開募集證券投資基金銷售費用管理等征求意見稿，引導證券公司合規發展。

2025年以來，監管機構對證券公司的處罰頻率同比有所下降，但未來“嚴監管、防風險”仍是監管的主旋律，需要重點關注證券公司內部控制制度健全情況以及業務開展過程中的人員盡職盡責相關操作情況。聯合資信認為，證券公司出現重大風險事件的概率仍較小，嚴監管態勢延續。

隨著股票市場回暖，證券公司財富管理、自營等核心業務業績有望實現較好增長，但證券行業易受經濟環境、市場景氣度和監管政策調整的影響，未來收入仍存在較大波動性。

2025年以來，股票市場保持了較高的交投活躍程度，投資者信心持續修復；滬深兩市成交額同比、環比大幅增長，受益于此，財富管理和自營等板塊預計業績將實現同比增長，其中權益類業務收入同比將好于同期；隨著市場利率持續下降，固定收益類產品收益壓力加大；資產管理行業新發產品數量和規模創歷史新高，存續規模小幅提升，存續產品以債券型基金為主，市場利率下行致使部分貨幣型、純債型資管產品收益下降，該類資產面臨一定的贖回壓力，同時，業內競爭加大致使費率以及業績報酬收益承壓；投資銀行業務方面，股權融資業務受宏觀經濟波動、行業環境變化和政策調整等多重因素影響，IPO發行家數和發行規模同比有所增長，股權融資業務壓力有所緩解；中央工作會議精神仍以積極穩妥化解地方政府債務風險，有力有序有效推進地方融資平臺出清，置換到期債券，并政策引導科技創新和綠色債券活躍資本市場，債券市場穩定發展。展望2026年，證券行業預計仍將保持較好發展前景，但業務收入仍存在較大波動性。

未來，政策層面聚焦資產市場改革，證券公司收入和融資與資本市場活躍度成正相關，預計一年內證券行業信用風險保持穩健，風險可控。

2025年12月，中央經濟工作會議總定調后，證監會落實中央經濟工作會議提出12條重點改革方向，核心思路聚焦于“求穩”和“向新”兩個方面。在“求穩”層面，證監會明確提出要“持續增強市場內在穩定性”。在“向新”層面，創業板和科創板的改革成為重點。資本市場將更加傾向于服務成長型創新創業企業和硬科技企業，未來企業的研發能力與技術突破，可能比短期利潤更能獲得市場的青睞。

2026年作為“十五五”規劃開局之年，政策層面將聚焦資本市場改革，提升資本市場的包容性和適應性，有助于增強資本市場的穩定性和積極性。??同時，貨幣政策預計繼續維持適度寬松，流動性保持充裕，為資本市場提供支持。證券公司在資本市場穩定且積極的發展下，預計未來盈利能力持續增長；受益于并購重組加速和國際化布局深化，證券行業格局重塑，大型券商通過并購整合提升競爭力，中小型券商必須在主動融合和差異化競爭中做出選擇。部分資本實力相對較弱的券商，需結合市場環境、自身稟賦及其所在區域的特色化需求，打造自身核心競爭力，在特定行業、區域內精耕細作，逐步轉向差異化、特色化發展道路。業務模式上，財富管理轉型、投行資本化彈性增強，以及重資本業務（如權益投資）將成為證券公司業績重要驅動力。??從財務方面，證券公司資產、負債規模保持小幅增長，凈資本規模亦小幅增長，資本補充保持穩定。2025年，證券公司債務發行規模大幅增長，已達到近年來最高水平，融資到期規模同、環比均有所增長，凈融資規模為正，大多數募集資金為借新還舊，未來債務到期償還壓力較小；2026年證券行業發債規模仍將保持穩定，與資本市場波動保持一致。

綜上，預計未來一年內證券行業信用風險將保持穩健，整體風險可控。

[1]注：再融資統計口徑含股票增發、配股、優先股和可轉換公司債。

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原標題： 【行業研究】證券行業信用風險展望（2025年12月）