小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
樹業(yè)環(huán)保資金拆借及股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易占用資金規(guī)模較大，相關(guān)款項收回存在一定不確定性，面臨較大的流動性風(fēng)險和債務(wù)壓力。
降級
5月14日，中證鵬元公告稱，將樹業(yè)環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“樹業(yè)環(huán)保”）主體長期信用等級由AA-下調(diào)為A，評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。
下調(diào)評級公告
公告顯示，樹業(yè)環(huán)保資金拆借及股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易占用資金規(guī)模較大，相關(guān)款項收回存在一定不確定性，同時面臨較大的流動性風(fēng)險和債務(wù)壓力。
4月30日，樹業(yè)環(huán)保披露《2020年年度報告》，審計機(jī)構(gòu)對其2020年財務(wù)報表出具了無法表示意見的審計報告。
自5月7日起，樹業(yè)環(huán)保(430462.OC)股票交易被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱由“樹業(yè)環(huán)保”變?yōu)椤癝T樹業(yè)”。
《小債看市》統(tǒng)計，目前樹業(yè)環(huán)保僅存續(xù)1只綠色債券“18樹業(yè)環(huán)保綠色債”，存續(xù)規(guī)模兩億元，將于今年8月14日回售，明年8月14日到期。
“18樹業(yè)環(huán)保綠色債”基本條款
值得注意的是，今年2月由于樹業(yè)環(huán)保虛增銀行存款和違規(guī)對外擔(dān)保，公司董事長和財務(wù)總監(jiān)被出具警示函。
流動性枯竭
據(jù)官網(wǎng)介紹，樹業(yè)環(huán)保創(chuàng)建于1995年，于2014年在新三板掛牌，總部位于廣東省汕頭市，是一家致力于環(huán)保技術(shù)研發(fā)與運(yùn)用和包裝領(lǐng)域國際化運(yùn)營的民營高新技術(shù)企業(yè)。
樹業(yè)環(huán)保主要經(jīng)營薄膜和包裝業(yè)務(wù)，其中薄膜業(yè)務(wù)為雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET），包裝業(yè)務(wù)以環(huán)保購物袋和快遞袋為主。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，樹業(yè)環(huán)保的控股股東為林樹光，其持有公司31.32%股份，為公司實際控制人。
近日，韓國化學(xué)企業(yè)SK化學(xué)表示，公司擬以230億韓元收購樹業(yè)環(huán)保公司10%的股權(quán)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，樹業(yè)環(huán)保營收穩(wěn)步增長，盈利能力較為穩(wěn)定，得益于良好的市場行情和原材料價格下降，公司綜合毛利率小幅增長。
2020年，樹業(yè)環(huán)保實現(xiàn)營收8.04億元，同比增長8.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤5627.04萬元，同比下降4.05%。
盈利能力
截至2020年末，樹業(yè)環(huán)保總資產(chǎn)為22.93億元，總負(fù)債11.93億元，凈資產(chǎn)11億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.01%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，樹業(yè)環(huán)保主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的57%。
截至同報告期，樹業(yè)環(huán)保流動負(fù)債有6.83億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有4.92億元。
相較于短債規(guī)模，樹業(yè)環(huán)保的流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有212.1萬元，無法覆蓋短債，現(xiàn)金短債比僅為0.004，短期償債風(fēng)險巨大，存在可能導(dǎo)致對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。
除此之外，樹業(yè)環(huán)保還有5.1億非流動負(fù)債，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計3.34億元。
整體來看，樹業(yè)環(huán)保剛性債務(wù)有8.27億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為69%。
有息負(fù)債高企，近兩年樹業(yè)環(huán)保財務(wù)費(fèi)用均超3000萬，對公司利潤形成較大侵蝕。
財務(wù)費(fèi)用高企
在償債資金來源方面，樹業(yè)環(huán)保主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
截至2020年12月，樹業(yè)環(huán)保實控人林樹光已質(zhì)押6600萬股公司股票，占其持股數(shù)的94.06%。
若林樹光股票質(zhì)押融資出現(xiàn)觸及甚至跌破平倉線，且無法及時補(bǔ)充擔(dān)保物或提前還款，可能會產(chǎn)生樹業(yè)環(huán)保實際控制權(quán)發(fā)生變更的風(fēng)險。
近年來，為提高公司部分閑置資金的使用效率，樹業(yè)環(huán)保以5.40%年利率向諸多民營企業(yè)提供財務(wù)資助，截至2020年末資金拆借余額已超4億元，未計提減值準(zhǔn)備。
并且，樹業(yè)環(huán)保出借資金對象為公司上下游民企，未約定明確收回時間且未設(shè)置擔(dān)保、抵質(zhì)押等措施。
除此之外，樹業(yè)環(huán)保股權(quán)轉(zhuǎn)讓款收回也存不確定性。
2019年8月，樹業(yè)環(huán)保與明利能源、天威環(huán)保簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合計收購卜高通美70%股權(quán)，收購價款合計為4億元，該筆收購未設(shè)置業(yè)績對賭。
截至2020年末，樹業(yè)環(huán)保已向明利能源和天威環(huán)保支付卜高通美70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓款3.97億元；今年4月本次收購因為客觀原因終止，各方簽署協(xié)議約定明利能源和天威環(huán)保在2021年底前退還公司已支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。
值得注意的是，樹業(yè)環(huán)保未提供有關(guān)資金拆借和股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易及相關(guān)資金流向的詳細(xì)資料和信息，審計機(jī)構(gòu)無法確定上述事項是否涉及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資產(chǎn)占有，是否有必要對相關(guān)財務(wù)報表金額及披露作出調(diào)整。
總得來看，樹業(yè)環(huán)保有息負(fù)債高企，在手資金趨于枯竭，短期償債風(fēng)險巨大；對外投資及出借資金規(guī)模較大，借款收回及股權(quán)投資可收回性存疑；實控人林樹光股權(quán)質(zhì)押比率較高，存實控人變更風(fēng)險。
當(dāng)?shù)孛餍瞧髽I(yè)
樹業(yè)環(huán)保前身為澄海市樹業(yè)編織廠，創(chuàng)始人林樹光最初以簡單的編織袋起家。
2008年，經(jīng)樹業(yè)股東會審議通過，公司更名為廣東樹業(yè)環(huán)保科技股份有限公司，林樹光開始涉足環(huán)保包裝。
經(jīng)過20多年的發(fā)展，樹業(yè)環(huán)保已從一家小作坊發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保包裝企業(yè)之一，成為沃爾瑪、家樂福等國際知名企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)商。
2014年，樹業(yè)環(huán)保登陸新三板，三年后向廣東證監(jiān)局報送首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記，但于2020年報送終止上市輔導(dǎo)的備案材料。
近年來，樹業(yè)環(huán)保在功能性薄膜方面的市場比較活躍，啞光膜、熱封膜、鐳射膜、覆鐵膜等產(chǎn)品在市場占據(jù)了不小的份額。
2019年，樹業(yè)環(huán)保通過投資自建、融資租賃租入、外購等方式擴(kuò)張產(chǎn)能，新增5萬噸聚合裝置及PET聚酯膜生產(chǎn)線等設(shè)備。
然而，隨著對外融資規(guī)模的擴(kuò)大，樹業(yè)環(huán)保負(fù)債規(guī)模大幅增長，償債壓力明顯加大且集中償付壓力較大。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： “廣東環(huán)保包裝巨頭”資金枯竭，流動性風(fēng)險和債務(wù)壓力加大
