作者：程維妙 張穎馨

來源：財經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

新規(guī)之下，有小貸行業(yè)資深人士認為，小貸將要從追求高利潤的“次級貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機構(gòu)

文｜程維妙 張穎馨

編輯｜張穎馨

貸款降息的“風(fēng)”吹到了小貸。

近日，《財經(jīng)》從多個獨立信源獲悉，中國人民銀行（下稱“央行”）、國家金融監(jiān)督管理總局已正式印發(fā)《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》（下稱《指引》）。其中兩條內(nèi)容頗為牽動行業(yè)神經(jīng)：

一是對新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的立即糾正到位；二是在不引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的情況下，到2027年底前，指導(dǎo)小貸公司將新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步降至1年期貸款市場報價利率（LPR）的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報價數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。照此計算，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。“當(dāng)前中國4000余家小貸公司，主要服務(wù)小微企業(yè)及個人，客戶相對銀行更為下沉，部分貸款定價也相對更高，市場上有不少定價高于12%的小貸產(chǎn)品。”多位受訪人士告訴《財經(jīng)》。

如何理解新的定價邏輯？一位小貸行業(yè)資深人士認為，當(dāng)下金融監(jiān)管的核心是控風(fēng)險、降利率，銀行、消金等都在降利率，小貸也要從追求高利潤的“次級貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機構(gòu)。

一位接近監(jiān)管的權(quán)威人士對《財經(jīng)》提到，近日召開的央行四季度貨幣政策例會，表述已從三季度的“推動社會綜合融資成本下降”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M社會綜合融資成本低位運行”。可以看出，當(dāng)前的關(guān)鍵是保持金融環(huán)境對實體經(jīng)濟穩(wěn)定的支持力度。

但“融資成本低位運行”對客群相對下沉的小貸機構(gòu)而言，壓力不可謂不大。“對以自營貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺沖擊尤甚。”多位受訪者稱，未來貸款定價12%以下的市場競爭將更為激烈，但與銀行等機構(gòu)相比，小貸公司從品牌認知度到信任度都相對不高，缺乏獲得優(yōu)質(zhì)客戶的優(yōu)勢。

另有機構(gòu)人士提出，調(diào)整后的小貸公司貸款利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，前者上限為12%，后者目前約18%。“比較擔(dān)心嚴格限價可能導(dǎo)致小貸機構(gòu)退出高風(fēng)險客群服務(wù)，反而催生地下高利貸市場，對現(xiàn)有安全墊帶來沖擊。”

不過總體而言，上述小貸行業(yè)資深人士認為，除了上述要求，《指引》也提出了一定的正向激勵。整體來看，新規(guī)旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡單懲罰高利率機構(gòu)。同時，這也意味著小貸牌照價值將更多取決于真實的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

成本降至四倍LPR內(nèi)，過渡期兩年

金融“降本”這一關(guān)鍵詞貫穿2025年。前有助貸新規(guī)發(fā)布，24%漸被行業(yè)視作一道綜合融資利率紅線；此后，多家持牌消費金融公司收到窗口指導(dǎo)，從2026年一季度開始整體新發(fā)放貸款平均綜合融資成本壓降至20%（含）以內(nèi)。如今，降息的“風(fēng)”也吹到了小貸行業(yè)。

《財經(jīng)》從多個獨立信源處獲悉，針對小貸行業(yè)的發(fā)展指引文件（即《指引》）已正式印發(fā)。具體要求包括：對新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的，地方金融管理機構(gòu)應(yīng)督促小額貸款公司立即糾正到位；引導(dǎo)小貸公司新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步下降，原則上最晚應(yīng)于2027年底前，將小貸公司綜合融資成本壓降至1年期LPR的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報價數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。若照此計算，意味著到2027年底前，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。

“調(diào)整后，將是小貸12%（指綜合融資成本上限，下同）、消費金融公司20%、銀行最高可以貼著24%做，銀行信用卡分期貸款年化利率約18%。”有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺人士向《財經(jīng)》如是總結(jié)調(diào)整后的信貸產(chǎn)品利率分層，“也可以理解為不同機構(gòu)之間的差異化監(jiān)管邏輯。”

值得一提的是，《指引》強調(diào)了“強監(jiān)管與防風(fēng)險并重”的原則，并明確要“在不引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險的情況下，指導(dǎo)小額貸款公司逐步將每筆貸款的綜合融資成本均降至1年期LPR的四倍以內(nèi)。”

具體來看，地方金融管理機構(gòu)應(yīng)于2025年底前建立重點小額貸款公司名單，以重點小額貸款公司每月新發(fā)放綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款發(fā)生額占比為考核指標，根據(jù)轄內(nèi)實際情況制定壓降計劃，引導(dǎo)小額貸款公司在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上盡快壓降。

針對不同體量的小額貸款公司，《指引》提出，對于規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)健的重點小額貸款公司，應(yīng)重點引導(dǎo)，以大帶小，推動其綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款占比明顯下降，進而帶動其他小額貸款公司綜合融資成本跟進下降。

由于不少互聯(lián)網(wǎng)小貸借款周期相對較短，因此針對超短期貸款，《指引》保留了一定空間——對期限不超過一個月的超短期貸款（主要是應(yīng)急轉(zhuǎn)貸），允許其綜合融資成本不高于24%。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一例外考慮了這類產(chǎn)品的應(yīng)急特性和成本結(jié)構(gòu)，為特定場景下的高成本業(yè)務(wù)保留了空間。

降利率主基調(diào)，優(yōu)質(zhì)客群競爭加劇

事實上，在《指引》下發(fā)前，業(yè)內(nèi)對小貸行業(yè)降息已有一定預(yù)期。

前述小貸行業(yè)資深人士對《財經(jīng)》表示，此前相關(guān)方面就有對民間借貸利率不超過LPR四倍的要求，小貸公司屬地方監(jiān)管的非銀機構(gòu)，此次相當(dāng)于正式劃入民間借貸監(jiān)管范疇。小貸客群多為銀行覆蓋不到的高風(fēng)險群體，利率受限實則是政策去風(fēng)險導(dǎo)向。行業(yè)仍需要多層次機構(gòu)，但當(dāng)下核心是控風(fēng)險，需立足全局而非單一機構(gòu)視角來看。

有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺人士補充稱，“相比銀行、消金公司等主體，小貸公司沒有核心資本充足率等相關(guān)指標監(jiān)管要求，因此監(jiān)管成本相對更低。從這個角度來看，也可以理解為將把小貸公司按照民間借貸的邏輯去監(jiān)管。”

上述受訪人提到的民間借貸利率標準，是指2020年8月最高人民法院發(fā)布修訂的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，將民間借貸利率的司法保護上限，由原來的“以24%和36%為基準的兩線三區(qū)”，修改為以央行授權(quán)每月20日發(fā)布的1年期LPR的四倍為標準。

彼時，圍繞“小貸是否適用四倍LPR上限”，市場多方看法不一。一種觀點認為，該規(guī)定對銀行、消費金融、小貸公司等金融機構(gòu)均不適用；也有行業(yè)人士表示，小貸公司并未納入發(fā)放金融業(yè)務(wù)許可證的范疇，而是交由地方金融監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)，即小貸公司并非持牌金融機構(gòu)，屬于民間金融的創(chuàng)新組織，因此適用于民間借貸的司法解釋。

2021年1月，最高人民法院以司法解釋形式批復(fù)廣東高院，明確由地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管的小貸公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場等七類地方金融組織，不適用新民間借貸司法解釋。不過，彼時亦有行業(yè)專家指出，這七類地方金融組織的定位及借貸利率保護上限仍需進一步明確。

行業(yè)更具共識的一點則是，金融降利率支持實體經(jīng)濟已是持續(xù)多年的監(jiān)管主基調(diào)。

2023年中央金融工作會議、2024年黨的二十屆三中全會等近年高級別會議均提到要促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降；近日央行召開的2025年四季度貨幣政策例會，對社會綜合融資成本的定調(diào)更是從推動“下降”變?yōu)橥苿印暗臀贿\行”。

而據(jù)裁判文書網(wǎng)、第三方投訴平臺等公開渠道，市場上存在綜合利率達到24%以上，甚至接近36%的小貸產(chǎn)品。例如2025年9月海南省臨高縣人民法院一份民事調(diào)解書顯示，被告王某某和原告小貸公司簽訂《借款協(xié)議》約定，被告向原告借款4.5萬元，借期12個月，借款年利率達35.98%。

“消金、小貸利率高一直見諸報端，所以也需要調(diào)降。”一家助貸平臺人士稱。在該人士看來，未來貸款定價12%以下的市場競爭將更為激烈。小貸公司品牌認知度和信任度普遍相對不高，獲客上缺乏優(yōu)勢，疊加小貸公司資金成本普遍高于這個貸款區(qū)間的其他參與者，因此利潤微薄甚至?xí)濆X。

盈利模式改寫，牌照價值縮水？

小貸公司是中國農(nóng)村金融創(chuàng)新改革的產(chǎn)物，最早于2005年10月，由央行組織在山西、四川、貴州、內(nèi)蒙古、陜西五省（區(qū)）開展試點，經(jīng)歷一段突圍期后迅速發(fā)展；2015年試點滿十年之際，小貸公司總數(shù)量一度高達約9000家，貸款余額近萬億元。同時，伴隨中國互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)小貸公司也快速崛起。

但在達到頂峰后，由于現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)亂象等，2017年11月，網(wǎng)絡(luò)小貸批設(shè)被叫停，自此行業(yè)開啟“清退潮”，集中度逐步上升。央行披露的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，中國小額貸款公司數(shù)量為4863家，較二季度末減少111家；貸款余額7229億元，前三季度余額累計減少319億元。

與此同時，行業(yè)分化漸趨明顯：一邊是部分互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下網(wǎng)絡(luò)小貸不斷增資，同時快遞等行業(yè)巨頭開始接盤小貸牌照；另一邊是多張小貸牌照被出讓、售賣。另值一提的是，為加大對小微企業(yè)支持，2020年以來，部分地區(qū)還放寬了對小貸公司的限制，多地明確對小貸公司階段性放寬融資杠桿、拓寬融資渠道、擴張展業(yè)區(qū)域等。這帶動了小貸公司貸款余額總量一度回升。

從小貸公司的資產(chǎn)分類來看，據(jù)多位受訪者介紹，主要分為助貸資產(chǎn)與自營資產(chǎn)。小貸公司不是助貸市場的主要資金方，且由于助貸新規(guī)的限制，助貸類資產(chǎn)已快速下降，很多小貸公司正發(fā)力轉(zhuǎn)做自營資產(chǎn)。

“但本次新規(guī)會鎖住小貸公司自營擴張路，對以自營貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺沖擊尤甚。”多位受訪者提到，如部分頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺旗下小貸公司的消費貸規(guī)模都在千億級，近年頻頻通過ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）等相對低成本的渠道融資，加以監(jiān)管允許的杠桿率后發(fā)放貸款，“貸款利率上限下調(diào)至12%后，中間的息差直接沒了，盈利模式面臨重構(gòu)”。

一位頭部助貸平臺人士告訴《財經(jīng)》，該平臺給小貸公司的資產(chǎn)優(yōu)于助貸資產(chǎn)，但相對利率也下探不到12%這個區(qū)間，“這個區(qū)間多是信用卡、城商行覆蓋的范圍（大中型銀行優(yōu)質(zhì)客群利率在10%以下或更低）。這意味著我們新增的小貸資產(chǎn)都要去找優(yōu)質(zhì)客群，但小貸的資金成本肯定比銀行高，所以根本沒有競爭力。”

還有不少業(yè)內(nèi)人士提出，小貸公司更側(cè)重下沉客戶，調(diào)整后的小貸公司利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，“服務(wù)客群分工似乎倒置，壓降利率對小貸公司而言壓力相當(dāng)大。”

“嚴格限價可能導(dǎo)致持牌機構(gòu)退出高風(fēng)險客群服務(wù)，這在一定程度上會催生地下高利貸市場，對現(xiàn)有安全墊帶來不利影響。疫情后收入下降但仍具還款能力的中間群體也可能失去正規(guī)融資渠道，陷入債務(wù)困境。”有助貸機構(gòu)人士對《財經(jīng)》表示，小貸行業(yè)經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展形成的利率下行趨勢可能被打斷，或帶來結(jié)構(gòu)性損傷。

未來，小貸牌照價值會否縮水？有業(yè)內(nèi)人士表示，近年已有互聯(lián)網(wǎng)大廠注銷小貸公司、央企退出小貸行業(yè)，還有“空殼”“失聯(lián)”及嚴重違規(guī)的小貸機構(gòu)被清退。《指引》對小貸牌照價值的沖擊較大，預(yù)計機構(gòu)將大幅縮減小貸新增業(yè)務(wù)規(guī)模。對助貸行業(yè)而言，小貸牌照的吸引力將進一步下降。

不過在前述資深行業(yè)人士看來，小貸牌照仍具運營價值。他提到，目前有互聯(lián)網(wǎng)大廠同時持有小貸、銀行、消金等金融牌照，但部分持有的民營銀行牌照具有獨立性，無法與集團消金業(yè)務(wù)完全融合。小貸公司被視為大廠的附屬運營主體，靈活性更高，可用于App上架、流量承接等非信貸功能。“因此，即便銀行牌照存在，小貸牌照的表內(nèi)放款功能仍具不可替代性，但此次新規(guī)實施后，表內(nèi)放款盈利能力會嚴重受限。”

可以確定的是，“小貸行業(yè)要從追求高利潤的次級貸款提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機構(gòu)”。有行業(yè)分析人士向《財經(jīng)》表示，例如《指引》對全部新發(fā)放貸款綜合融資成本連續(xù)六個月均不超過1年期LPR四倍的小貸公司，提出可在監(jiān)管評級、行業(yè)評優(yōu)等工作中獲得優(yōu)先考慮。這種正向激勵旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡單懲罰高利率機構(gòu)。同時，也意味著小貸牌照價值將更多取決于真實的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

(作者程維妙為《財經(jīng)》研究員、張穎馨為《財經(jīng)》記者)

題圖來源 | 視覺中國

版面編輯 | 陳湘

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原標題： 定價上限懸頂，4000余家小貸公司臨考