作者：陳洪杰

來源：財經五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

多位銀行業人士預計，2026年配置型資金將持續流入銀行板塊。銀行將繼續演繹估值提升邏輯，行業估值有望修復至1倍PB附近

文｜陳洪杰

編輯｜張穎馨

2025年全年，上證指數、深證成指分別上漲18.41%、29.87%。近幾年備受追捧的銀行股表現如何？

《財經》根據Wind（萬得）統計，截至2025年12月31日，在A股42家上市銀行中，銀行股呈現分化之勢。有33家銀行的股價在2025年出現上漲，19家的漲幅超過10%。其中，農業銀行的股價上漲52%，位居榜首。

同時，還有九家銀行的股價在2025年出現下跌。其中，華夏銀行、鄭州銀行、北京銀行的股價分別跌了近11%、10%、8%。

若將時間拉長，在2024年，42家A股上市銀行中有41家的股價獲得正收益。當年，漲幅超過50%的有11家，包括五家城商行、兩家股份行、兩家農商行以及兩家國有大行。

“未來銀行投資價值來源于：銀行系統性風險再評估帶來的凈資產重估；人民幣大類資產配置框架下，銀行權益的穩定回報特征，帶來核心權益資產價值重估。”有分析人士表示。

“預計2026年，配置型資金將持續流入銀行板塊。銀行將繼續演繹估值提升邏輯，行業估值有望修復至1倍PB（市凈率）附近?！倍辔汇y行業人士稱，國有大行和優異的城農商行值得關注，不過需要警惕受房地產、個貸不良所拖累的區域銀行。

分化明顯：33家上漲、九家下跌

“有人歡喜有人愁”。2025年，有33只銀行股再現上漲趨勢。自2024年9月，頂層設計推出一攬子政策，疊加險資配置銀行股提供助力，銀行板塊在2025年上半年前兩季度持續上行。

不過，進入2025年三季度，科技行情火熱、成長板塊走強、市場風險偏好顯著提升，銀行板塊進入調整。從整個季度來看，銀行指數以下行為主，調整幅度超過15%；四季度，市場整體則以震蕩為主。從全年表現看，銀行股分化趨勢明顯。

（資料來源：Wind）

其中，農業銀行在2025年股價上漲超過50%。從基本面來看，該行在國有大行中表現較為優異。截至2025年9月30日，農業銀行實現營業收入5508.76億元，同比增長1.97%；實現歸母凈利潤2208.59億元，同比增長3.03%；不良貸款率1.27%，比上年末下降0.03個百分點。

廈門銀行股價在2025年的漲幅也在30%以上。但就全年來看，該行的股價波動較大：開年后股價便一路上漲，到了2025年7月中旬，股價接近7.9元/股，但隨后開始下跌；不過三季報發布后，該行的股價又見起色，截至2025年12月31日收盤，股價為7.34元/股。

數據顯示，廈門銀行在2025年上半年實現營業收入26.89億元，同比下降7.02%；凈利潤12.16億元，同比下降3.38%。2025年三季度，廈門銀行實現營業收入42.87億元，同比增長3.02%；實現凈利潤20.26億元，同比增長0.73%，經營業績同比情況呈現逐季改善的勢頭。

華夏銀行股價的漲幅在2025年墊底，降幅超10%。2025年1月至9月，該行歸屬于上市公司股東的凈利潤179.82億元，下降2.86%；撥備覆蓋率149.33%，比2024年末下降12.56個百分點；貸款撥備率2.36%，比2024年末下降0.23個百分點。

2025年1月27日，華夏銀行曾突稱李民吉辭去該行董事長職務，并宣布是“個人原因”。更早前的2024年12月13日，華夏銀行公告稱選舉李民吉為第九屆董事會董事長。

到了2025年12月22日，中國共產黨北京市第十三屆委員會第八次全體會議召開。消息稱，全會審議通過了《中共北京市紀委關于李民吉嚴重違紀違法問題的審查報告》，這亦是官方首次公開提及李民吉嚴重違紀違法問題。

另據監管披露情況統計，華夏銀行在2025年累計罰單金額為1.21億元，位居股份制銀行之首。其中，在2025年9月，國家金融監督管理總局對華夏銀行罰款8725萬元，對該行的多位從業者警告，并對該行的四位從業者罰款合計20萬元。

上漲探因：高股息演變為多因素推動

經過2024年的股價大漲后，2025年有33家銀行的股價漲幅為正?！伴]眼買銀行股”的時代已經結束，分化正主導行情。

“近年來，隨著社會經濟轉型高質量發展、銀行業競爭持續加劇，信貸投放、息差收斂、資產質量等因素成為銀行經營潛在挑戰。邊際來看，各類銀行經營情況分化或成為未來一段時間銀行業發展主基調?！敝朽]證券研究所研究員張銀新表示。

“從2023年至今的各類銀行營收增速來看，在城商行、農商行營收增速大幅領先于國有行、股份行的背景下，城農商行營收增速整體呈現下行趨勢，而國有行及股份行則以穩步上行為主，城農商行相對國有行及股份行的營收增速領先優勢正逐步收斂?！睆堛y新稱，國有大行在資金體量、服務觸達、產品體系方面的優勢，其在信貸投放角度持續占據主導優勢。

以農業銀行為例，2025年9月末，其總資產48.14萬億元，較上年末增長?11.33%；發放貸款和墊款總額26.99萬億元，比上年末增長8.36%。其中，該行縣域發放貸款和墊款總額10.90萬億元，增長10.57%。

區域經濟發展非均衡性的長期存在，使得城農商行的經營表現深度綁定區域稟賦，形成“強者恒強”的分化格局。

以廈門銀行所在地為例，2025年前三季度，廈門市實現地區生產總值6418.10億元，比2024年同期增長5.7%。

另外，銀行股的高股息這一特性依然吸引著避險資金。從配置上看，銀行股中位數股息率達4%左右，顯著高于十年期國債收益率和一年期存款利率。這種“類固收+低估值”組合在中長期資金入市和避險邏輯下極具吸引力。

保險資金入市更是助推了2025年銀行股的上漲?！敖陙?，利率中樞進入下行通道，險企投資收益率也承壓。在政策支持下，銀行股兼具波動小與高股息的優勢，得到了保險資金的頻頻舉牌。”銀行業人士稱。

數據顯示，險資重倉股票市值中，銀行股占比提升，2025年舉牌事件中銀行股占比為41.9%。從險資重倉股票市值行業分布來看，銀行板塊占比始終最高，2025年中期為47.2%，顯著高于第二名公用事業（7.2%）；同時，2023年后銀行板塊占比重回上行區間。

截至2025年三季度末，險資共舉牌31次，超過2023年、2024年舉牌次數之和，其中銀行股占比為41.9%，顯著高于2023年、2024年的0%、10.0%。

投資主線：大行、優質城農商行

在談及銀行業2026年度策略時，張銀新表示，區域稟賦是導致城農商行等中小行進一步分化的另一因素。

在張銀新看來，在宏觀政策延續積極定調、經濟回升向好基礎逐步鞏固的背景下，經濟發達區域城農商行憑借得天獨厚的區位優勢、產業協同優勢與客戶結構優勢，持續領跑行業。而區域經濟活力的差異將進一步決定銀行業績彈性，成為影響城農商行估值與經營業績的核心變量。

“銀行股兩條投資主線：擁有區域優勢、確定性強的城商行、農商行；從高股息穩健的邏輯來看，重點關注大型銀行以及頭部股份行等?！绷硪晃恍袠I分析人士稱。

作為金融體系“壓艙石”，國有大行在經濟下行壓力下發揮逆周期調節作用，也更受重視。例如2025年上半年，財政部發行首批特別國債5000億元，支持中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行補充核心一級資本。

從估值來看，即便經過多日的上漲，多家銀行的市凈率依然不到0.7。截至2026年1月12日收盤，尚無銀行的市凈率超過1。

伴隨基準利率的持續下行，中國銀行業仍面臨一定挑戰，包括利息凈收入和營收總額負增長趨勢未能扭轉；消費市場復蘇緩慢，導致傳統中間業務收入增長力疲軟；資本市場波動下居民儲蓄意愿增加，疊加行業監管力度增長，財富管理類收入呈持續下行趨勢等。

從息差數據來看，2025年二季度，商業銀行凈息差為1.42%，同比下降12個基點，再次創下歷史新低。不過，較2024年同期數據，凈息差下降趨勢已有所收窄。

“預計（2026年）息差見底。考慮到政策利率調降更均衡、新發放貸款利率超額下行幅度收斂、定期存款到期等影響，預計2026年凈息差下行4個基點，全年利息凈收入增速有望回正。”近期，中信證券分析師肖斐斐等人表示。

一位國有大行人士亦認為，當前估值已反映市場對房地產、城投等領域風險的悲觀預期，隨著地方政府隱性債務與房地產風險的有效化解，銀行體系資產質量預期將繼續變優，估值進一步修復。

(作者為《財經》記者)

題圖來源 | 視覺中國

版面編輯 | 楊明慧

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原標題： 近八成銀行股上漲，未來投資機會在哪？