小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年12月水城高科被降級，一定程度上影響了市場投資者的信心，同為當地城投平臺的貴州水城水務慘被連累。
01
2020年末，貴州水城水務投資有限責任公司（以下簡稱“貴州水城水務”）旗下債券二級市場交易價格多次出現異動。
12月30日下午，因價格跌幅超過20%，“18水城債”觸發盤中臨時停牌。
2021年1月4日， 貴州水城水務公告稱，公司日常管理、生產經營及償債能力等方面未發生重大負面事項，其將嚴格按照相關法律法規、自律規則要求，在存續期內做好信息披露工作。
“18水城債”價格異常波動公告
公告顯示，貴州水城水務及控股子公司的生產經營情況正常，公司主體評級沒有發生變化；在當地政府的大力支持下，已于11月27日順利完成本年度付息工作，目前融資渠道暢通，各再融資方案也在有序推進中。
值得注意的是，12月16日中誠信國際下調了貴州水城經濟開發區高科開發投資有限公司（以下簡稱“水城高科”）主體及相關債券的信用評級，該事項一定程度上影響了市場投資者的信心。（后臺回復“水城高科”查看原文）
然而，貴州水城水務的公告未能安撫市場情緒，“18水城債”繼續下跌。
1月4日下午13點，“18水城債”在上交所競價系統顯示成交價65元，較前一日收盤價跌幅8.45%；1月5日上午11時，“18水城債”在上交所固收平臺成交價63.8元，較前一交易日中債估值偏離-37%。
基本條款
“18水城債”發行于2018年11月，當前余額15億元，票面利率8%，期限為7年，將于2025年11月27日到期。
《小債看市》統計，目前貴州水城水務存續債券兩只，存續規模18億元。
存續債券到期分布
在信用評級方面，貴州水城水務主體和相關債項最新信用評級為AA，評級展望為穩定。
02
經營情況欠佳
據公開資料，貴州水城水務是水城縣重要的水利基礎設施建設主體，承擔水城縣水利基礎設施及配套設施建設和自來水供應等任務。
貴州水城水務官網
從股權結構上看，貴州水城水務的控股股東為水城縣經濟和信息化局，持股比例為93.9%，中國農發重點建設基金持股6.1%，公司實際控制人是水城縣經濟和信息化局。
股權結構圖
2018年以來，由于水利基礎設施完工結算規模下降，貴州水城水務盈利能力持續下滑，今年上半年甚至出現虧損。
受疫情、地方經濟下行以及融資環境等因素影響，今年上半年貴州水城水務實現營業收入5040.49萬元，實現歸母凈利潤-3606.84萬元，經營性現金流凈額為-1.43億元。
盈利能力
截至今年6月末，貴州水城水務總資產為186.24億元，總負債53.8億元，凈資產132.44億元，資產負債率28.89%。
《小債看市》分析債務結構發現，貴州水城水務主要以流動負債為主，占總負債的50%。
截至今年6月末，貴州水城水務流動負債有27.15億元，主要為其他應付款，其一年內到期的短期債務有4.73億元。
相較于短債壓力，貴州水城水務流動性吃緊，其賬上貨幣資金雖有5.3億元，但其中3.99億為受限資金，可動用資金無法覆蓋短期債務，存在一定短期償債風險。
在財務彈性方面，截至今年6月末貴州水城水務銀行授信總額為10.79億元，未使用授信額度僅為1.66億元，可見其備用資金較少。
銀行授信情況
為緩解貴州水城水務的資金壓力，2019年水城縣政府將水城縣財政局實際撥付的7000萬資金作為財政補貼，用于其日常經營活動開支。
《小債看市》統計，2016-2018年貴州水城水務分別獲得政府補助2.12億、2.56億以及4200萬元，合計獲得5.1億補貼收入，對利潤總額形成較好補充。
政府補貼收入
在負債方面，貴州水城水務還有非流動負債26.66億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債有25.03億元。
整體來看，貴州水城水務剛性債務近30億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為55%。
2021和2022年，貴州水城水務需償還的有息債務分別為5.4億和7.5億元，可見其償債壓力較大。
在資產質量方面，貴州水城水務資產主要由應收款項、土地和生產性生物資產構成，流動性較弱，且在建及擬建項目尚需投入規模較大，帶來較大資金壓力。
總得來看，貴州水城水務盈利能力持續下滑，今年上半年出現虧損、經營獲現能力惡化；流動性緊張，可用資金無法覆蓋短債。
03
區域經濟
貴州省經濟財政實力弱，經濟增速雖處于較好水平，但債務率全國最高。
六盤水市位于貴州省西部，是國家“三線”建設時期發展起來的一座能源原材料工業城市，煤炭、鐵等礦產資源較為豐富。從貴州省各地市的經濟和財政方面看，六盤水廣義債務率較高。
水城縣隸屬于六盤水市，位于貴州省西部，礦產資源豐富，優勢礦種為煤炭，是中國重點產煤縣之一，2019年剛剛脫貧摘帽。
近日，國務院正式批復同意六盤水市部分行政區劃調整，并于12月30日舉行了水城區成立大會，水城縣正式更名為水城區。
水城區成立大會
2019年，水城實現GDP309.98億元，一般公共預算收入23.3億元，財政平衡率下降為20.20%，對上級轉移支付的依賴程度加大；實現政府性基金收入3.73億元；政府債務余額為69.9億元。
目前，水城區內城投平臺有3家，除了貴州水城水務，還有從事水城縣基礎設施建設等業務的水城高科和水城縣城市投資開發有限責任公司。
2020年12月，由于貨幣資金規模和債務償還能力無明顯回升，回款情況進一步惡化等原因，中誠信國際將水城高科的主體和相關債項信用等級由AA調降至AA-，并繼續列入可能降級的觀察名單。
隨后，水城高科公開“叫屈”，稱評級調整對公司償債能力不會產生重大影響，并且對中誠信突然評級下調存在異議。
值得注意的是，水城高科對外擔保涉及信托等非傳統類債務，2020年下半年存在對外擔保信用風險事件發生，代償風險較大。
2020年9月，貴州水城經濟開發區基礎設施有限公司多次發生非標逾期，為其提供擔保的就是水城高科，當地融資環境趨緊，債務風險隨之上升。
水城高科被降級后，一定程度上影響了市場投資者的信心，同為本地城投平臺的貴州水城水務慘被連累，旗下債券暴跌不止。
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