作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

在沒(méi)有公開(kāi)債務(wù)違約的情況下，惠譽(yù)昨天罕見(jiàn)直接將華夏幸福信用評(píng)級(jí)從B+下調(diào)至CCC-，比當(dāng)時(shí)泰禾全國(guó)停工情況下還要低。

相比較于泰禾，華夏幸福的評(píng)級(jí)影響因素確實(shí)要更加復(fù)雜，至少會(huì)牽扯到政府，以及第二大股東中國(guó)平安。

評(píng)級(jí)利空馬上影響市場(chǎng)，華夏幸福兩筆2月底、4月到期的美元債，昨天創(chuàng)下上市以來(lái)的最低價(jià)。

華夏幸福一位高管緊急告訴彭博，根據(jù)公司預(yù)算，兌付2月底到期的5.3億美元境外債沒(méi)有問(wèn)題。

如果真如這位高管所言，華夏幸福仍然有著一定的資金靈活度，或者債務(wù)償還已經(jīng)得到某種保證，那這是一個(gè)非常關(guān)鍵的信號(hào)。

春節(jié)過(guò)后，華夏幸福國(guó)內(nèi)債券也將進(jìn)入集中大額兌付期，3月、4月就有接近100億元債券到期。

也就是說(shuō)，華夏幸福必須在春節(jié)前解決好資金問(wèn)題，否則節(jié)后短時(shí)間內(nèi)難以應(yīng)對(duì)連續(xù)到期的債務(wù)。

過(guò)去半個(gè)月里，華夏幸福努力維持著資本市場(chǎng)信用，15億元的“16華夏債”，以及股東華夏控股5億元的“19華控03”，都有驚無(wú)險(xiǎn)及時(shí)到賬。

債券投資者每日戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但并沒(méi)有獲取到任何公開(kāi)信息，華夏幸福沒(méi)有違約，也就沒(méi)有必要向外界透露與政府、中國(guó)平安的談判協(xié)商進(jìn)程。

唯一一則有關(guān)債務(wù)違約的公開(kāi)信息，來(lái)自于招商銀行，后者作為主承和簿記管理人，告訴中票持有者：

華夏幸福兩筆信托融資沒(méi)有違約，已經(jīng)達(dá)成和解，不觸及債務(wù)違約“交叉保護(hù)條款”。

招商銀行與華夏幸福還有一段耐人尋味的小故事。去年5月底，招商銀行宣布，自家位于深圳超級(jí)總部基地的全球總部大廈代建業(yè)務(wù)，由華夏幸福中標(biāo)。

這一結(jié)果出乎所有人意料，中海、華潤(rùn)、綠地在代建方面均經(jīng)驗(yàn)豐富，而華夏幸福只有產(chǎn)業(yè)園區(qū)和住宅建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，為政府所招商的產(chǎn)業(yè)也不符合深圳產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求。甚至，華夏幸福在深圳都沒(méi)有項(xiàng)目。

更早前的3月份，華夏幸福時(shí)隔一年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行中票，此前的主承銷(xiāo)商及簿記管理人已經(jīng)從中信建投變更為招商銀行。

哦，原來(lái)江湖就是人情世故。

惠譽(yù)當(dāng)然明白，華夏幸福與泰禾相比，業(yè)務(wù)上與政府深度捆綁，后者對(duì)華夏幸福有數(shù)百億元應(yīng)付賬款。

中國(guó)最賺錢(qián)的民營(yíng)企業(yè)平安集團(tuán)，是華夏幸福的第二大股東，除了180億元的股權(quán)投資之外，還有上百億元的額外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口。

惠譽(yù)給出了兩個(gè)繼續(xù)下調(diào)評(píng)級(jí)的因素：債務(wù)違約、與平安的聯(lián)系弱化；同時(shí)也給出了兩個(gè)跳升評(píng)級(jí)的因素：恢復(fù)流動(dòng)性、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

誰(shuí)也沒(méi)有沒(méi)有想到，從2018年第三季度平安入股以來(lái)，華夏幸福的財(cái)務(wù)狀況并沒(méi)有改善。

扣除合同資產(chǎn)之外的總資產(chǎn)不增反降200億元，扣除合同負(fù)債的總負(fù)債卻不降反增上千億元，且八成為流動(dòng)負(fù)債，貨幣資金維持在380億元左右不變，股東權(quán)益增加300億元。

平安的180億元入股，以及上百億元資金援助，沒(méi)有改善華夏幸福的財(cái)務(wù)狀況，同樣沒(méi)有改善的還有華夏幸福重倉(cāng)的環(huán)京樓市，以及產(chǎn)業(yè)新城長(zhǎng)期投入。

華夏幸福的控股股東華夏控股，在與平安交易中拿到180億元，這些資金用于王文學(xué)個(gè)人商業(yè)版圖的資金用度，但華夏控股財(cái)務(wù)狀況同樣是直線下滑。

從2018年底到2020年上半年，貨幣資金424億元略微減少，短期有息負(fù)債卻從400億元增加到了900多億元。

好貓?jiān)谌A夏控股資產(chǎn)負(fù)債表里找來(lái)找去，王文學(xué)到底將180億元股權(quán)交易款安排在了哪里，發(fā)現(xiàn)王文學(xué)的一個(gè)秘密：

2019年償還了65億元借款之后，截至到去年上半年，王文學(xué)個(gè)人100%控股的知合控股以及股東廊坊幸福基業(yè)投資，對(duì)華夏控股仍有125億元的非經(jīng)營(yíng)性其他應(yīng)收款（關(guān)聯(lián)借款）。

知合控股曾經(jīng)被稱(chēng)為王文學(xué)的后路，是一系列新業(yè)務(wù)的投資平臺(tái)，是一個(gè)與華夏幸福上市公司平行的公司。

這家公司是王文學(xué)的后路，還是一臺(tái)巨大“碎鈔機(jī)”，只有他自己知道。

澳門(mén)賭場(chǎng)有“闖三關(guān)”的打法，一上桌將全部本金下注，贏了就叫闖一關(guān)，然后把贏之后所有籌碼再下注，再贏就是闖兩關(guān)，直到連贏三把，本金翻8倍。

這被視作一場(chǎng)賭局良好開(kāi)場(chǎng)的兆頭，同時(shí)也充滿了風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹灰斠话眩憔蜁?huì)將輸光本金。因此連贏三把后，就會(huì)及時(shí)收手離場(chǎng)，或者對(duì)半減少每次下注籌碼。

在中國(guó)干房地產(chǎn)，確實(shí)有一點(diǎn)像房地產(chǎn)，“闖三關(guān)”就是加杠桿，拼命融資借錢(qián)，擴(kuò)張規(guī)模，到頂峰后如果不及時(shí)收手套現(xiàn)，只要碰到一次挫折，一切都將歸零。

地產(chǎn)商相對(duì)賭徒來(lái)說(shuō)，還有最后一次救贖機(jī)會(huì)——關(guān)鍵時(shí)刻敢于甩賣(mài)資產(chǎn)回籠現(xiàn)金，就像當(dāng)年的萬(wàn)達(dá)王健林一樣。

顯然，王文學(xué)沒(méi)有抓住最后一次機(jī)會(huì)，如今他面臨著新的三關(guān)：資本市場(chǎng)債務(wù)、平安、政府。

而且這三關(guān)必須全贏。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 華夏幸福“闖三關(guān)”：債務(wù)、政府、平安