作者：投資雜記

來(lái)源：投資雜記

在《城投報(bào)表的虛與實(shí)》中，我們分析了城投報(bào)表可能存在“虛”的一些情況，其中包括可能潛藏隱性負(fù)債。而在潛藏隱性負(fù)債里頭，對(duì)外擔(dān)保是最常見(jiàn)的情形，因?yàn)閷?duì)外擔(dān)保而翻車(chē)的城投風(fēng)險(xiǎn)事件也不鮮見(jiàn)。因此，對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)也成為了日常城投個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)分析里的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。這里，我們對(duì)城投的對(duì)外擔(dān)保再進(jìn)行一些針對(duì)性的梳理，并結(jié)合個(gè)券的實(shí)際情況舉例加以說(shuō)明。

一、那些年，因?qū)ν鈸?dān)保而“翻車(chē)”的城投

對(duì)外擔(dān)保可能對(duì)平臺(tái)的信用資質(zhì)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)甚至信用風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)往其實(shí)也發(fā)生了不少對(duì)外擔(dān)保引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

1、綿陽(yáng)科發(fā)

綿陽(yáng)科技城發(fā)展投資（集團(tuán)）有限公司曾經(jīng)對(duì)民企四川綿陽(yáng)好圣汽車(chē)公司13.82億元的貸款提供擔(dān)保，后來(lái)該公司經(jīng)營(yíng)不善，貸款出現(xiàn)了逾期，綿陽(yáng)科發(fā)在政府的協(xié)調(diào)下和債權(quán)銀行達(dá)成了債務(wù)和解，并對(duì)和解后的債務(wù)進(jìn)行了代償，在此之后公司對(duì)波鴻-好圣系公司的資產(chǎn)債務(wù)進(jìn)行了重組，耗時(shí)數(shù)年。在對(duì)外擔(dān)保出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后，公司當(dāng)時(shí)存量債券12綿陽(yáng)科發(fā)債估值大幅調(diào)整，后續(xù)雖然還陸續(xù)發(fā)出了一些債，但受到擔(dān)保事件的影響，不得不承擔(dān)高額的融資成本，可以說(shuō)綿陽(yáng)科發(fā)在好圣系公司的對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)事件中深受重傷。

相比之下，鄂爾多斯東勝城市建設(shè)開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司就比較慘了。他擔(dān)保的“12蒙恒達(dá)”私募債的發(fā)行人違約，無(wú)力償還2億元的債券，東勝城投本應(yīng)該承擔(dān)擔(dān)保代償責(zé)任，可惜實(shí)力不夠，并沒(méi)有對(duì)這期私募債履行代償責(zé)任，并被投資人起訴，12東勝債估值也是大幅調(diào)整。因?yàn)?2蒙恒達(dá)是私募債，該筆私募債后續(xù)是否兌付不得而知。好的一面是，12東勝債最終是安全兌付了，因?yàn)樗瞧髽I(yè)債！發(fā)改委的實(shí)力還是杠杠的。不過(guò)，東勝城投再也沒(méi)法發(fā)債，徹底退出了債券市場(chǎng)。

2、南京新港

去年比較出名的可能就是南京新港對(duì)南京建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（也就是豐盛集團(tuán)，債券已違約）的擔(dān)保。因?yàn)樨S盛沒(méi)有償還信托的借款，信托就把南京新港下面的上市公司南京高科的股權(quán)給凍結(jié)了，南京新港給豐盛擔(dān)保的事情也就暴露出來(lái)。這個(gè)事情出來(lái)之后還是比較熱鬧，賣(mài)方和主承也組織了多次調(diào)研。這個(gè)事情到現(xiàn)在也沒(méi)有解決。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也把南京新港列入評(píng)級(jí)觀(guān)察名單，后來(lái)又先后移出來(lái)，怎么說(shuō)新港還是南京正經(jīng)的大平臺(tái)。這個(gè)事情出來(lái)之后，新港就沒(méi)有在公開(kāi)市場(chǎng)再發(fā)過(guò)債了。

3、中小企業(yè)私募債/集合票據(jù)

前幾年國(guó)家為了支持中小企業(yè)融資，想著資本市場(chǎng)也得出份力吧，于是搞了中小企業(yè)私募債/集合票據(jù)這個(gè)品種，就是把幾個(gè)小微企業(yè)湊一塊發(fā)個(gè)債，再找一個(gè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)或者平臺(tái)進(jìn)行擔(dān)保，實(shí)際上投資人最后還是看擔(dān)保，類(lèi)似于把線(xiàn)下的對(duì)中小企業(yè)的擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)化，搞成一個(gè)債券。但是由于小微企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力太差，他的資質(zhì)是很難達(dá)到債券投資人的要求，最終就是把寶押在了擔(dān)保方的身上。政策的想法是好的，但其實(shí)比較脫離實(shí)際，這種方式?jīng)]有可持續(xù)性，最終的結(jié)果也是一地雞毛，這里頭很多是靠擔(dān)保方代償?shù)摹＿@個(gè)品種現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有了。

案例：13云中小債

13年4月22日，云南維和藥業(yè)、云南天浩稀貴金屬聯(lián)合其他四家公司發(fā)行了中小企業(yè)集合債，規(guī)模4億，期限6年，由昆明產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資有限責(zé)任公司對(duì)本期債券提供全額連帶責(zé)任保證擔(dān)保。后來(lái)維和藥業(yè)、天浩稀貴金屬兩家公司沒(méi)辦法還錢(qián)，昆明產(chǎn)投就履行了代償責(zé)任，為這兩家公司代償本息合計(jì)11,549萬(wàn)元。代償之后昆明產(chǎn)投也積極追償，目前最新的公告是為維和藥業(yè)代償?shù)?245萬(wàn)元已經(jīng)追回。

二、外擔(dān)保分析的維度

其實(shí)，無(wú)論是什么報(bào)表科目或者事項(xiàng)，大致會(huì)從以下幾個(gè)方面著手進(jìn)行分析：絕對(duì)值、相對(duì)值、變動(dòng)情況、構(gòu)成情況。也就是說(shuō)，會(huì)看下這個(gè)科目（事項(xiàng)）的絕對(duì)數(shù)值、相對(duì)比重，從量的方面來(lái)判斷該事項(xiàng)的重要程度；從歷年同一科目數(shù)值的變化情況來(lái)分析該科目（事項(xiàng)）的發(fā)展變化趨勢(shì)，從時(shí)間的縱向維度來(lái)判斷所分析的對(duì)象是在向好的方向發(fā)展還是在惡化；根據(jù)該科目（事項(xiàng)）具體的結(jié)構(gòu)構(gòu)成、明細(xì)情況來(lái)分析該科目（事項(xiàng)）中最重要的影響變量，這樣有助于抓住核心矛盾。

那么，對(duì)于對(duì)外擔(dān)保，會(huì)關(guān)心以下幾個(gè)方面：一是看下絕對(duì)金額的大小；二是看下相對(duì)值情況，一般考慮的是對(duì)外擔(dān)保比率，也就是對(duì)外擔(dān)保總額/凈資產(chǎn)，通過(guò)絕對(duì)值和相對(duì)值兩個(gè)方面來(lái)判斷對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)是否構(gòu)成了影響標(biāo)的個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)判斷的重要事項(xiàng)；三是看歷年（一般是近三年）對(duì)外擔(dān)保絕對(duì)額和相對(duì)額的變化情況，看對(duì)外擔(dān)保是在收縮還是在逐年增長(zhǎng)，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)是在升高還是降低；最后是看對(duì)外擔(dān)保的具體明細(xì)，包括擔(dān)保對(duì)象、擔(dān)保金額、擔(dān)保期限、和擔(dān)保法是否有股權(quán)關(guān)系、是否有反擔(dān)保措施、是否有政府相應(yīng)的補(bǔ)償政策等，結(jié)合前面擔(dān)保數(shù)值的分析來(lái)判斷該公司對(duì)外擔(dān)保的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)分析是比較重要的，比如同樣兩家公司，對(duì)外擔(dān)保都是50個(gè)億，擔(dān)保比率都是20%，A公司主要是給當(dāng)?shù)氐膰?guó)企和大平臺(tái)擔(dān)保，B公司主要是給當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)企業(yè)擔(dān)保，那么顯然B公司面臨的代償風(fēng)險(xiǎn)更高。重點(diǎn)關(guān)注最大的幾筆擔(dān)保、關(guān)注對(duì)民企的擔(dān)保、關(guān)注對(duì)小平臺(tái)的擔(dān)保、關(guān)注對(duì)擔(dān)保期限比較長(zhǎng)的擔(dān)保等。

通常，評(píng)級(jí)或者募集說(shuō)明書(shū)披露的對(duì)外擔(dān)保并不是最新的，比如現(xiàn)在新發(fā)券至多是更新到930的數(shù)據(jù)，所以在分析的時(shí)候在參考募集資料的時(shí)候，盡可能讓企業(yè)提供最新的對(duì)外擔(dān)保明細(xì)，或者就一些重要的對(duì)外擔(dān)保對(duì)象向企業(yè)做更深入的了解。

三、對(duì)外擔(dān)保的主要情況

根據(jù)對(duì)外擔(dān)保對(duì)象的不同，可以分為以下幾類(lèi)。當(dāng)然，一個(gè)平臺(tái)的對(duì)外擔(dān)保可能是以下幾種情況的混合，只是為了方便說(shuō)明將其進(jìn)行了分類(lèi)。

第一，主要是對(duì)平臺(tái)、國(guó)企和事業(yè)單位的擔(dān)保。有的區(qū)域可能是一個(gè)大平臺(tái)發(fā)債，很多小平臺(tái)不發(fā)債，通常大平臺(tái)會(huì)對(duì)小平臺(tái)的銀行借款、非標(biāo)融資等進(jìn)行擔(dān)保，這樣大平臺(tái)是用自身的信用為不發(fā)債的小平臺(tái)進(jìn)行了背書(shū)。這里引申一個(gè)問(wèn)題，就是我們常用（地方政府債務(wù)+城投有息負(fù)債）/地方一般公共預(yù)算收入這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量區(qū)域的債務(wù)情況，但是當(dāng)一個(gè)地區(qū)大部分平臺(tái)不發(fā)債，只有一兩個(gè)大平臺(tái)發(fā)債的話(huà)，那么實(shí)際上小平臺(tái)的有息債務(wù)是不在這個(gè)指標(biāo)里面反映的，但小平臺(tái)的有息債務(wù)仍是有一定政府信用背書(shū)的，這樣該區(qū)域的債務(wù)率可能存在低估。

有的區(qū)域可能是存在較多的平臺(tái)之間的互保，比如重慶地區(qū)的平臺(tái)，同一個(gè)區(qū)域之間的幾個(gè)發(fā)債平臺(tái)往往會(huì)進(jìn)行互保。這是重慶地區(qū)平臺(tái)一個(gè)顯著的特點(diǎn)，就是平臺(tái)互保比較多，類(lèi)似的還比如南京江寧地區(qū)的平臺(tái)。

此外，經(jīng)常會(huì)看到對(duì)學(xué)校、醫(yī)院等事業(yè)單位的擔(dān)保。我估計(jì)很多情形是因?yàn)獒t(yī)院、學(xué)校等事業(yè)單位通常是融資租賃的借款人，地方政府通過(guò)他們來(lái)進(jìn)行融資，平臺(tái)對(duì)這些單位的融資租賃借款（當(dāng)然也可能是銀行借款）提供增信。

總體看，該情形下對(duì)外擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)主要是看對(duì)外擔(dān)保的規(guī)模。規(guī)模比較大且對(duì)很多小平臺(tái)進(jìn)行擔(dān)保/互保，那么是有一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的。尤其是平臺(tái)之間的互保，可能會(huì)放大區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，對(duì)外擔(dān)保中有較大比例的對(duì)民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保。比如園區(qū)平臺(tái)，為了招商引資等原因，會(huì)對(duì)區(qū)內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)提供擔(dān)保。如果對(duì)外擔(dān)保中出現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)，則是我們比較關(guān)注的，往往對(duì)民企的擔(dān)保存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)需要具體情況進(jìn)行深入分析，需要和企業(yè)了解詳細(xì)的情況，包括該筆擔(dān)保發(fā)生的背景，是否有政府方面的要求，民企是否有提供相應(yīng)的反擔(dān)保措施，最新的余額是多少，擔(dān)保到期后是否會(huì)續(xù)作，未來(lái)對(duì)民企的擔(dān)保是會(huì)增加還是減少，該民企自身的經(jīng)營(yíng)狀況如何等。不過(guò)，通常這種都是一些小民企，可能基本沒(méi)有發(fā)債歷史，也不是上市公司，沒(méi)有具體的資料無(wú)法判斷其自身資質(zhì)，這類(lèi)小民企自身經(jīng)營(yíng)實(shí)力較弱，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，因此潛在的代償風(fēng)險(xiǎn)是較高的。

第三，對(duì)外擔(dān)保主要是平臺(tái)從事的擔(dān)保業(yè)務(wù)所產(chǎn)生。有的平臺(tái)會(huì)從事一些類(lèi)金融業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保公司、小貸公司、融資租賃公司等。可以籠統(tǒng)地把擔(dān)保、小貸、融資租賃統(tǒng)一來(lái)看，當(dāng)做廣義的“擔(dān)保”風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于這種情況，需要了解類(lèi)金融業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)中的比重、公司類(lèi)金融業(yè)務(wù)的定位、風(fēng)險(xiǎn)控制措施等。不過(guò)，平臺(tái)公司的類(lèi)金融業(yè)務(wù)一般就是針對(duì)他的業(yè)務(wù)覆蓋的區(qū)域，針對(duì)的企業(yè)規(guī)模都比較小，還是存在較大的風(fēng)險(xiǎn)的。

第四，政策性的對(duì)外擔(dān)保。政府指定公司提供一些對(duì)外擔(dān)保，往往政府也會(huì)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，比如對(duì)發(fā)生的代償損失進(jìn)行補(bǔ)償?shù)取＿@種政策性對(duì)外擔(dān)保平臺(tái)往往是履行政府的意志，對(duì)特定的行業(yè)的融資提供增信（比如農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等），且政府對(duì)平臺(tái)此類(lèi)擔(dān)保有對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，因此，該類(lèi)擔(dān)保政策屬性較強(qiáng)，一般而言風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

第五，紓困/扶持類(lèi)對(duì)外擔(dān)保。有些企業(yè)在當(dāng)?shù)鼐哂斜容^重要的影響，無(wú)論是稅收、就業(yè)等，都有舉足輕重的地位。地方政府有時(shí)候會(huì)讓平臺(tái)為該類(lèi)企業(yè)的融資提供增信或者在其經(jīng)營(yíng)、融資出現(xiàn)一定困難的時(shí)候提供幫助。如果是扶持類(lèi)型，要看被擔(dān)保對(duì)象的經(jīng)營(yíng)情況，政府是否會(huì)給平臺(tái)提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等；如果是紓困類(lèi)，由于對(duì)方可能多少已經(jīng)出現(xiàn)了問(wèn)題，這樣平臺(tái)介入的時(shí)候（不一定是擔(dān)保，也可能是其他形式）實(shí)際上就面臨著風(fēng)險(xiǎn)，就看政府協(xié)調(diào)支持的力度以及困境企業(yè)相應(yīng)的增信措施。紓困類(lèi)的案例如濟(jì)寧城投入股如意集團(tuán)對(duì)其進(jìn)行救助。

四、分類(lèi)型舉例

例1：主要對(duì)平臺(tái)、國(guó)企和事業(yè)單位的擔(dān)保

某平臺(tái)披露，截至2018年末，公司對(duì)外擔(dān)保金額為28.92億元，對(duì)外擔(dān)保比率為32.25%，無(wú)論是金額還是相對(duì)數(shù)來(lái)看都比較大。擔(dān)保對(duì)象主要是國(guó)企及事業(yè)單位，84%擔(dān)保金額沒(méi)有采取反擔(dān)保措施，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大。具體的對(duì)外擔(dān)保明細(xì)如下： 

從明細(xì)可以看出，擔(dān)保對(duì)象主要是國(guó)企、政府部門(mén)和事業(yè)單位，其中有兩家民企，不過(guò)合計(jì)金額大致是1.45億，相對(duì)比較小。最大的兩筆擔(dān)保是對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)企永安市嘉和投資有限公司（永安市財(cái)政局持股100%）和永安市燕江水務(wù)開(kāi)發(fā)管理有限公司（直接股東是永安市灌區(qū)水利管理站，持股17.5%，永安市自來(lái)水公司持股7.5%，中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金有限公司，持股75%，農(nóng)發(fā)基金應(yīng)該是明股實(shí)債，該公司實(shí)際控制人應(yīng)該是永安市財(cái)政局）的擔(dān)保，金額分別是13.4億和3.7億。這兩個(gè)國(guó)企沒(méi)有發(fā)過(guò)債，屬于當(dāng)?shù)卮笃脚_(tái)對(duì)小平臺(tái)的擔(dān)保。

針對(duì)該公司對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的判斷，還需要做幾個(gè)工作：一是由于該對(duì)外擔(dān)保是截至到18年底的，要求公司提供最新的對(duì)外擔(dān)保明細(xì)（這個(gè)數(shù)據(jù)比較滯后了，最好是提供截至到2019年9月底的），根據(jù)最新的擔(dān)保情況進(jìn)行分析；二是每筆擔(dān)保除了披露擔(dān)保類(lèi)型、擔(dān)保金額、企業(yè)性質(zhì)外，還需提供對(duì)外擔(dān)保期限；三是重點(diǎn)了解對(duì)嘉和公司和燕江水務(wù)這兩筆最大的擔(dān)保的具體情況，以及對(duì)民企的兩筆擔(dān)保的情況。

例2：主要對(duì)民企進(jìn)行的擔(dān)保

某平臺(tái)披露，截至2018年末，公司對(duì)外擔(dān)保金額為13.29億元，擔(dān)保比率為8.52%，擔(dān)保對(duì)象均為民企和個(gè)人，這種情況下實(shí)際上面臨著較大的代償風(fēng)險(xiǎn)。其披露的擔(dān)保明細(xì)如下：

這個(gè)對(duì)外擔(dān)保全是民企或者個(gè)人，且擔(dān)保期限都很長(zhǎng)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。進(jìn)一步查詢(xún)資料和工商信息，可以發(fā)現(xiàn)藍(lán)黛動(dòng)力、得潤(rùn)電子兩家已經(jīng)被法院列入被執(zhí)行人，說(shuō)明已經(jīng)吃了官司，森垚商貿(mào)由于登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系，已經(jīng)被工商列入異常經(jīng)營(yíng)名錄。可以進(jìn)一步向平臺(tái)了解對(duì)外擔(dān)保發(fā)生的背景、是否有反擔(dān)保措施、被擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況等。不過(guò)我覺(jué)得13.29億的對(duì)外擔(dān)保全是對(duì)民企和個(gè)人的擔(dān)保，這點(diǎn)基本足以把這個(gè)平臺(tái)給否了。

例3：平臺(tái)之間的互保

某平臺(tái)披露，截至2019年3月底，公司對(duì)外擔(dān)保余額是35.34億元，擔(dān)保方式均為抵押擔(dān)保或者是保證擔(dān)保。其披露的明細(xì)如下：

可以看出，被擔(dān)保的均是區(qū)內(nèi)的其他平臺(tái)。其中，珞璜開(kāi)發(fā)、濱江新城和四面山旅游均為發(fā)債平臺(tái)，四面山酒店未發(fā)債。查詢(xún)幾個(gè)平臺(tái)的對(duì)外擔(dān)保情況，可以發(fā)現(xiàn)這是區(qū)域間平臺(tái)之間的互保。這其實(shí)是區(qū)域大小平臺(tái)之間信用的綁定，一榮俱榮，一損俱損，還得回歸到區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)力債務(wù)情況和平臺(tái)自身資質(zhì)的判斷來(lái)對(duì)平臺(tái)實(shí)力進(jìn)行一個(gè)評(píng)估。平臺(tái)互保最大的風(fēng)險(xiǎn)可能是會(huì)影響區(qū)域的再融資風(fēng)險(xiǎn)，一旦互保鏈條中的某個(gè)平臺(tái)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)事件，則整個(gè)區(qū)域會(huì)由于互保而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染，使得整個(gè)區(qū)域喪失了正常的再融資能力。

例4：對(duì)園區(qū)參股民企的擔(dān)保

平臺(tái)往往也會(huì)承擔(dān)招商引資、扶持企業(yè)的任務(wù)，除了傳統(tǒng)的土地、稅收優(yōu)惠外，還會(huì)采取擔(dān)保、參股、資金拆借等方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行支持。這在園區(qū)平臺(tái)中是非常常見(jiàn)的。

通過(guò)查詢(xún)工商信息，除了婦幼保健院和重慶勝地釣魚(yú)城外，該平臺(tái)主要是對(duì)重慶川凱機(jī)械（管敬國(guó)持股98%，趙小玲持股2%）、重慶宏耀建設(shè)（丁航持股65.8%，龔梅鋒持股34.2%）、重慶恒芯天際（該平臺(tái)參股，實(shí)際控制人為自然人的民企）、重慶比速汽車(chē)（該平臺(tái)參股，實(shí)際控制人是個(gè)人的民企）、重慶昌河汽車(chē)（該平臺(tái)參股，大股東是北汽，實(shí)際控制人是北京國(guó)資委）、重慶虎牌科技（莫新輝持股90%，易紅梅持股10%）進(jìn)行擔(dān)保。除重慶昌河汽車(chē)是公司參股的國(guó)有企業(yè)外，其余均是純自然人控制的民企或者是公司參股的民營(yíng)企業(yè)。這些企業(yè)均是該平臺(tái)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的一個(gè)工業(yè)園區(qū)內(nèi)的企業(yè)，公司對(duì)自己園區(qū)內(nèi)的企業(yè)（主要是對(duì)自己有參股的企業(yè)恒芯天際、比速汽車(chē)、昌河汽車(chē)）進(jìn)行擔(dān)保，這類(lèi)擔(dān)保與一般的民企擔(dān)保可能存在差異，一個(gè)是對(duì)于參股的企業(yè)，平臺(tái)有處于股東的角色進(jìn)行擔(dān)保的意味；二是可能有招商引資、扶持企業(yè)的含義；三是公司對(duì)被擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況更為了解，擔(dān)保期限也控制在1年，有利于風(fēng)險(xiǎn)把控；四是政府可能會(huì)有一定的政策支持。很多園區(qū)平臺(tái)都存在對(duì)園區(qū)企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保的情況，對(duì)于這類(lèi)擔(dān)保，一方面要了解被擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，另一方面需要了解平臺(tái)公司是否有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，政府是否有相應(yīng)的支持計(jì)劃。

例5：平臺(tái)類(lèi)金融業(yè)務(wù)中的對(duì)外擔(dān)保

某平臺(tái)披露，該公司從事金融業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保和租賃。在保客戶(hù)主要為區(qū)內(nèi)的小微企業(yè)，擔(dān)保金額一般小于1000萬(wàn)元，期限為1-3年，擔(dān)保費(fèi)率為2.5%-3.00%。2016-2018年該平臺(tái)擔(dān)保的擔(dān)保發(fā)生額分別為6.05億元、3.61億元和1.29億元。截至 2018年末，在保客戶(hù) 76 個(gè)，擔(dān)保余額 3.12 億元，放大倍數(shù)為 1.40 倍，擔(dān)保代償率為 17.99%，較之前年度有所上升。融資租賃業(yè)務(wù)也是為區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)服務(wù)。

對(duì)于類(lèi)金融服務(wù)，要看風(fēng)險(xiǎn)敞口（在保余額、租賃余額等）、代償率（違約率）、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施等來(lái)判斷，整體是比較謹(jǐn)慎的，特別是這種類(lèi)金融業(yè)務(wù)規(guī)模搞的比較大的。因?yàn)槭苤朴趨^(qū)域和客戶(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)是比較高的。賺可能賺不了幾個(gè)錢(qián)，賠起本來(lái)有時(shí)候一點(diǎn)也不含糊。

例6：政府有對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的擔(dān)保

某平臺(tái)披露19年9月底的對(duì)外擔(dān)保余額是22.12億，主要是對(duì)當(dāng)?shù)仄脚_(tái)和國(guó)企的擔(dān)保，此外有一筆1.56億元是對(duì)該平臺(tái)參股的民企四川長(zhǎng)征機(jī)床集團(tuán)有限公司的擔(dān)保，長(zhǎng)征機(jī)床的借款已經(jīng)逾期且該平臺(tái)已經(jīng)代償了0.8億元。該筆擔(dān)保設(shè)置了反擔(dān)保措施，以長(zhǎng)征機(jī)床土地廠(chǎng)房作為抵押，且上述擔(dān)保于2014年納入自貢市政府二類(lèi)債務(wù)并歸集到政府債務(wù)系統(tǒng)中。根據(jù)一般二類(lèi)債務(wù)的處理方式，如發(fā)生確定性代償，地級(jí)市政府將通過(guò)地方政府債券的資金對(duì)發(fā)行人予以補(bǔ)償。所以說(shuō)，這種情況下該平臺(tái)的這筆發(fā)生代償?shù)膿?dān)保實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)不大。

例7：扶持/紓困類(lèi)擔(dān)保

我們主要是關(guān)注發(fā)生在當(dāng)?shù)氐钠脚_(tái)基于扶持/紓困的原因?qū)τ诋?dāng)?shù)卮笮兔衿蟮膿?dān)保，這種也經(jīng)常可以看到。要結(jié)合該平臺(tái)自身的實(shí)力、擔(dān)保的動(dòng)機(jī)（招商引資、股權(quán)合作等）、地方政府的實(shí)力、被擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、被擔(dān)保企業(yè)是否提供相應(yīng)反擔(dān)保、該類(lèi)型擔(dān)保余額和期限、出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后政府協(xié)調(diào)救助的可能等來(lái)判斷。比如，江蘇永鋼集團(tuán)有限公司就是張家港當(dāng)?shù)匾患冶容^大型的鋼鐵企業(yè)，原先是村辦的企業(yè)，后來(lái)轉(zhuǎn)變?yōu)樽匀蝗丝刂频拿駹I(yíng)企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)、就業(yè)、稅收等多方面都有較大的貢獻(xiàn)。他發(fā)行的17永鋼01、17永鋼02和18永鋼01三期債券合計(jì)12億元都得到了當(dāng)?shù)仄脚_(tái)張家港市直屬公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司提供的連帶責(zé)任擔(dān)保。這類(lèi)擔(dān)保對(duì)該平臺(tái)信用的影響可以從前面提到的一些方面去分析。這類(lèi)的案例還有很多。反過(guò)來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是，如何看待有城投擔(dān)保的民企債？能夠增強(qiáng)投資人對(duì)民企的信心么？會(huì)發(fā)生擔(dān)而不保的情況么？

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原標(biāo)題： 不可忽視的城投對(duì)外擔(dān)保