作者：湘江財(cái)經(jīng)工作室 Blair

來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）

撰稿 | 公司研究員 Blair

一份看似亮眼的年報(bào)，往往藏著最耐人尋味的故事。

3月18日晚間，“菜籽油第一股”道道全（002852.SZ）交出2025年成績單：營收61.95億元，同比增長4.24%；歸母凈利潤2.34億元，同比大增32.02%；扣非后凈利潤更是飆升53.25%。公司還大方拋出分紅方案，全年合計(jì)派現(xiàn)超1.018億元，占凈利潤的43.59%。

然而，在這份雙增的答卷背后，我們透過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，道道全的光鮮之下暗流涌動(dòng)：經(jīng)營現(xiàn)金流驟降68.59%，一筆塵封多年的3670萬元舊賬終于被正式宣判“壞賬”，而在建工程由期初3643萬元增至期末1.72億元，增幅372%的同時(shí)，公司卻在大手筆分紅——這些矛盾的信號(hào)，讓道道全的2025年財(cái)報(bào)看起來沒那么簡單。

01“增利不增收”：降本增效還是增長乏力？

先看表面數(shù)據(jù)。2025年道道全營收61.95億元，僅微增4.24%，而凈利潤卻實(shí)現(xiàn)超30%的增長。這種“增利不增收”的現(xiàn)象，主要?dú)w功于費(fèi)用管控。

年報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用同比下降21.35%，其中市場廣宣費(fèi)從8423萬元驟降至3449萬元，降幅高達(dá)59.05%。財(cái)務(wù)費(fèi)用更是從1.02億元銳減至881萬元，同比大降91.35%，主要得益于利息支出減少和匯兌收益增加。

換句話說，利潤的增長并非來自主營業(yè)務(wù)的爆發(fā)，而是靠“勒緊褲腰帶”——砍廣告、降利息、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

但值得注意的是，銷售費(fèi)用中職工薪酬反而增長了32.87%，公司解釋為“市場拓展人員增加”。這說明道道全并非全面收縮，而是在調(diào)整投放策略：減少品牌廣告投放，加大線下地推力度。經(jīng)銷商數(shù)量也同比增長11.49%，達(dá)到1455家。

分產(chǎn)品看，包裝油作為“壓艙石”收入37.88億元，同比增長6.21%，占總營收61.16%；散裝油收入9.94億元，同比大增55.42%，成為新的增長點(diǎn)；但粕類收入13.43億元，同比下滑19.40%，拖累了整體增速。

區(qū)域結(jié)構(gòu)上，西南地區(qū)表現(xiàn)搶眼，收入同比增長43.26%，而大本營華中地區(qū)卻下滑7.58%。這種“墻內(nèi)開花墻外香”的格局，究竟是全國化戰(zhàn)略見效，還是核心市場遭遇挑戰(zhàn)？值得玩味。

02破解流“腰斬”背后：錢去哪了？

如果說利潤表是公司的“面子”，那么現(xiàn)金流量表就是“里子”。2025年，道道全經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為9.93億元，相比2024年的31.63億元，同比暴跌68.59% 。

相比凈利潤（賬面上賺的錢），現(xiàn)金流量凈額可通俗理解為“實(shí)際賺到并揣到兜里的錢”，反映了公司主營業(yè)務(wù)的真實(shí)"造血"能力，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)健康狀況的核心指標(biāo)之一。

對(duì)此，公司解釋為“主要系本報(bào)告期支付貨款增加”。年報(bào)顯示，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金從33.82億元激增至57.19億元。

一個(gè)合理的推測是：面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)，公司加大了對(duì)供應(yīng)商的現(xiàn)金結(jié)算比例，或者改變了采購付款的賬期。但蹊蹺的是，公司存貨并未顯著增加——從10.75億微降至10.41億元。那么多現(xiàn)金究竟流向了哪里？

與此同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.16億元，主要投向長沙總部基地項(xiàng)目；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出6.18億元，主要用于償還銀行貸款。三股現(xiàn)金流同時(shí)收緊，讓公司的財(cái)務(wù)彈性面臨考驗(yàn)。

就在這樣的背景下，公司仍堅(jiān)持高比例分紅：2025年合計(jì)派現(xiàn)超1.018億元，占凈利潤的43.59%。左手借錢擴(kuò)張，右手慷慨分紅——這種操作在A股并不鮮見，但難免引發(fā)投資者對(duì)資金鏈的擔(dān)憂。

03壞賬風(fēng)暴：3670萬舊賬終曝雷

年報(bào)中最容易被忽略、卻最值得警惕的，是一筆塵封多年的壞賬。

根據(jù)《關(guān)于2025年度計(jì)提資產(chǎn)減值損失的公告》，公司全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失3947萬元，其中其他應(yīng)收款信用減值損失高達(dá)2412.5萬元。穿透數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這幾乎全部來自一筆對(duì)“中城偉拓教育科技有限公司”的單項(xiàng)計(jì)提。

這筆款項(xiàng)的性質(zhì)是“企業(yè)其他往來”，賬面余額3670.4萬元，公司本期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2493萬元，累計(jì)計(jì)提3597萬元，計(jì)提比例高達(dá)98%，賬面價(jià)值僅剩73.4萬元。

年報(bào)進(jìn)一步披露了這筆款項(xiàng)的來龍去脈：這是一起始于2022年的買賣合同糾紛案，涉及道道全子公司與中城偉拓的貨款糾紛，判決金額高達(dá)3732.75萬元貨款及同等金額違約金。盡管公司一直在進(jìn)行法律追索——凍結(jié)了對(duì)方37萬元資金和一套房產(chǎn)，但從目前的計(jì)提結(jié)果看，這筆款項(xiàng)的回收希望已極其渺茫。

值得注意的是，這筆超過3600萬元的款項(xiàng)此前長期掛在“其他應(yīng)收款”中，僅計(jì)提了1100多萬元壞賬準(zhǔn)備。2025年的大額計(jì)提，雖然符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但也正式宣告了這筆歷史遺留問題對(duì)公司造成了實(shí)質(zhì)性損失。

這暴露了一個(gè)深層問題：公司在客戶信用管理及大額合同執(zhí)行風(fēng)控上，是否存在漏洞？更值得追問的是，還有多少類似的“隱形地雷”埋在賬面上？

04激進(jìn)擴(kuò)張VS資金壓力：未來靠什么增長？

翻開資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端，一個(gè)數(shù)據(jù)格外醒目：在建工程從期初的3643萬元激增至期末的1.72億元，增幅高達(dá)372.42% 。主要投向是長沙總部基地項(xiàng)目和陜西渭南項(xiàng)目。

與此同時(shí)，貨幣資金增加92.66%至5.56億元，公司解釋為“主要來自經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入”。但結(jié)合前述經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑的背景，這一解釋略顯蒼白。

更值得關(guān)注的是，公司2026年財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)營收65-70億元、歸母凈利潤2.6-3.1億元。要實(shí)現(xiàn)這樣的增長，需要在2025年基礎(chǔ)上再增11%-32%的利潤。

但2025年的高增長主要依賴費(fèi)用壓縮和非經(jīng)常性損益——投資收益2897萬元、政府補(bǔ)助1125萬元、公允價(jià)值變動(dòng)損失646萬元。這些“一次性”因素能否在2026年復(fù)制，存在很大疑問。

與此同時(shí)，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)清單并不短：原材料價(jià)格波動(dòng)、市場競爭加劇、套期保值風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)……每一個(gè)都可能成為業(yè)績?cè)鲩L的“絆腳石”。

結(jié) 語

整體來看，道道全在2025年交出了一份看似“攻守兼?zhèn)洹钡拇鹁恚菏刈×瞬俗延推奉惖念I(lǐng)先地位（Chnbrand品牌榜第8位），攻進(jìn)了西南、華東等新市場 。大比例分紅也展現(xiàn)了管理層回報(bào)股東的誠意。

然而，68%的現(xiàn)金流下滑、近4000萬的資產(chǎn)減值、以及懸而未決的巨額訴訟，都在提醒著投資者：在消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的寒冬里，現(xiàn)金為王。

對(duì)于道道全來說，2026年的關(guān)鍵不僅在于實(shí)現(xiàn)營收65-70億、凈利超3億的預(yù)算目標(biāo)，更在于能否將賬面上的利潤，實(shí)實(shí)在在地裝回口袋里。

（本文基于公開信息披露分析，不構(gòu)成任何投資建議。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 道道全凈利大增32%背后：現(xiàn)金流驟降68%、計(jì)提3670萬壞賬