作者：債券民工在路上

來(lái)源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

今天市場(chǎng)都在關(guān)注的應(yīng)該就是江蘇省關(guān)于規(guī)范融資平臺(tái)公司投融資行為的指導(dǎo)意見(jiàn)中“穩(wěn)步壓降非標(biāo)類(lèi)融資產(chǎn)品規(guī)模”的表述。作為當(dāng)之無(wú)愧的城投之王，江蘇省對(duì)于城投的政策可能會(huì)成為其他省事參考的風(fēng)向標(biāo)。江蘇省此次明確提出壓降非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模，在非標(biāo)市場(chǎng)和信用債券市場(chǎng)都引起了較大的關(guān)注。原因很簡(jiǎn)單，目前非標(biāo)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已經(jīng)交融在了一起，很難進(jìn)行完整的切割。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，非標(biāo)產(chǎn)品是特殊時(shí)期的特殊產(chǎn)物，可能會(huì)逐漸被標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品替代，但是短期來(lái)看，這個(gè)去非標(biāo)化進(jìn)度可能需要一定的時(shí)間。

而且更為關(guān)鍵的是，從現(xiàn)有的非標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，信托和融資租賃的規(guī)模已經(jīng)處于下降的趨勢(shì)了。先來(lái)看兩組數(shù)據(jù)：

從信托資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2020年底，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.49萬(wàn)億元，同比2019年下降5.17%，較2017年底信托資產(chǎn)最高峰的26.25萬(wàn)億元下降了5.76萬(wàn)億，下降了21.94%！（數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)）

從融資租賃業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)總量看，截至2020年底，全國(guó)融資租賃合同余額約為65,040億元人民幣，同比比2019年底的66,540億元減少約1,500億元。（數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心和天津?yàn)I海融資租賃研究院組織編寫(xiě)的《2020年中國(guó)租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》）

信托和融資租賃作為最重要的非標(biāo)融資方式，是房地產(chǎn)公司和城投公司主要的融資渠道之一。即使信托和融資租賃產(chǎn)品成本相對(duì)偏高，但是具備資金使用靈活、沒(méi)有存續(xù)期監(jiān)管等優(yōu)勢(shì)，很多房地產(chǎn)公司和城投公司融資還是離不開(kāi)。而且即使屢屢爆出信托和融資租賃產(chǎn)品違約的負(fù)面消息，但是產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和數(shù)量還是在屢創(chuàng)新高。非標(biāo)融資和債券融資是互補(bǔ)共生的關(guān)系，除了優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，多數(shù)發(fā)行人都要同時(shí)依靠這兩種渠道。

從現(xiàn)行的監(jiān)管政策來(lái)看，2020年6月9日銀保監(jiān)會(huì)正式印發(fā)《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)融資租賃業(yè)務(wù)的管理。而針對(duì)融資類(lèi)信托加強(qiáng)監(jiān)管、降低規(guī)模的窗口指導(dǎo)更是多次出現(xiàn)。整個(gè)非標(biāo)市場(chǎng)已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳草木皆兵，雖然說(shuō)年年難過(guò)年年過(guò)，但是從某種程度上來(lái)說(shuō)，非標(biāo)產(chǎn)品的冬天這次是真的來(lái)了。

雖然很多人不喜歡非標(biāo)產(chǎn)品，但是不可否認(rèn)的是，非標(biāo)是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可或缺的潤(rùn)滑劑。當(dāng)然債券民工并不是在鼓勵(lì)超過(guò)市場(chǎng)正常水平的高息融資，而是希望有市場(chǎng)化的非標(biāo)產(chǎn)品。非標(biāo)產(chǎn)品并非是洪水猛獸，還是可以正常運(yùn)用的，只是可能要關(guān)注是否適合具體企業(yè)。

與此同時(shí)，隨著違約債券企業(yè)的增加、高評(píng)級(jí)企業(yè)的違約等多重因素的沖擊，近期信用債券市場(chǎng)波動(dòng)加大。如果非標(biāo)產(chǎn)品和信用債券增量同時(shí)減少，對(duì)于實(shí)體企業(yè)的沖擊會(huì)非常之大。在這種情況下，非標(biāo)產(chǎn)品的違約很有可能會(huì)導(dǎo)致債券產(chǎn)品的違約，沖擊整個(gè)債權(quán)市場(chǎng)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 城投公司能離開(kāi)非標(biāo)嗎？