小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
同濟堂醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、貨幣資金持續(xù)減少、兩只債券臨近到期日但償債資金尚未到位，其短期償債壓力和流動性壓力加大，償債能力進一步弱化。
01
降級
近日，中誠信國際將同濟堂醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“同濟堂醫(yī)藥”）的主體信用等級調(diào)降至B，將“18同濟01”和“18同濟02”的債項信用等級調(diào)降至B；并將主體和上述債項信用等級繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。
降級公告
同時，中誠信國際還將同濟堂醫(yī)藥的控股股東同濟堂（600090.SH）的主體信用等級調(diào)降至B，并將其主體信用等級繼續(xù)列入可能降級的觀察名單。
中誠信國際認為，同濟堂醫(yī)藥經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、貨幣資金持續(xù)減少、以及“18同濟01”和“18同濟02”臨近到期日但償債資金尚未到位等情況令其短期償債壓力和流動性壓力加大，償債能力進一步弱化。
《小債看市》統(tǒng)計，目前同濟堂醫(yī)藥僅存續(xù)“18同濟01”和“18同濟02”兩只債券，存續(xù)規(guī)模4.2億元，均將于今年4月25日到期。
“18同濟02”基本條款
據(jù)悉，同濟堂將通過間接控股股東湖北同濟堂投資控股有限公司歸還的占用款償還上述債券本息，但目前相關(guān)資金尚未到位。
值得注意的是，去年8月由于同濟堂醫(yī)藥銀行借款逾期、財報被出具無法表示意見審計報告、同濟堂被證監(jiān)會立案調(diào)查、大額關(guān)聯(lián)方占款等原因，中誠信國際將其主體和相關(guān)債項評級由AA斷崖式調(diào)降至BBB-，并列入可能降級的觀察名單。
02
流動性危機
據(jù)官網(wǎng)介紹，同濟堂醫(yī)藥成立于2000年，是一家引進國外先進的藥品零售連鎖管理模式、結(jié)合國內(nèi)實際而建立的現(xiàn)代化大型醫(yī)藥物流和零售連鎖企業(yè)。
上市公司同濟堂是一家以藥品、器械為主要經(jīng)營產(chǎn)品，以醫(yī)療機構(gòu)、批發(fā)企業(yè)、零售藥店為主要客戶對象，并為客戶提供信息、物流等各項增值服務(wù)的大型企業(yè)集團，2015年借殼啤酒花上市。
同濟堂官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，同濟堂醫(yī)藥是上市公司同濟堂全資控股子公司，公司實際控制人為張美華、李青夫婦。
同濟堂醫(yī)藥為同濟堂的核心業(yè)務(wù)運營主體，其總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、收入、凈利潤在同濟堂的占比均超過95%。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2019年以來，同濟堂醫(yī)藥更新代理渠道業(yè)務(wù)模式，按凈額法確認收入，收入和凈利潤大幅下降。
2020年上半年，受疫情和營運資金不足影響，同濟堂醫(yī)藥實現(xiàn)營收24.01億元，同比下滑55.34%；實現(xiàn)歸母經(jīng)歷了7129.97萬元，同比下滑74.8%。
盈利能力
值得注意的是，2019年大信事務(wù)所對同濟堂醫(yī)藥及控股股東同濟堂年報均出具無法表示意見的審計報告，并對同濟堂出具否定意見的內(nèi)部控制審計報告。
此外，同濟堂醫(yī)藥還喪失對部分子公司控制權(quán)，公司內(nèi)部控制存在重大缺陷，財務(wù)數(shù)據(jù)真實性存疑。
2020年4月，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，同濟堂收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，被證監(jiān)會立案調(diào)查。
截至2020年6月末，同濟堂醫(yī)藥總資產(chǎn)為86.67億元，總負債23.81億元，凈資產(chǎn)62.86億元。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，同濟堂醫(yī)藥主要以流動負債為主，占總債務(wù)的82%，債務(wù)結(jié)構(gòu)非常不合理。
截至最新報告期，同濟堂醫(yī)藥流動負債有19.78億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有6.92億元。
相較于短債壓力，同濟堂醫(yī)藥的流動性趨于枯竭，其賬上貨幣資金只有1.12億元，與短債間存在巨大償債缺口，且已發(fā)生銀行借款逾期，尚未全部償還。
據(jù)統(tǒng)計，2019年同濟堂醫(yī)藥共有3.13億元銀行借款發(fā)生逾期，截至2020年8月仍有1.45億元本金未償還。
在備用資金方面，截至2020年6月末同濟堂醫(yī)藥銀行授信總額為18.61億元，未使用授信額度為11.68億元，財務(wù)彈性情況一般。
銀行授信情況
在負債方面，同濟堂醫(yī)藥還有非流動負債4.03億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計3.99億元。
整體來看，同濟堂醫(yī)藥剛性債務(wù)有10.94億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為46%。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，同濟堂醫(yī)藥應(yīng)收賬款規(guī)模十分龐大，截至2020年6月末該指標為35.47億元，不僅對資金形成大量占用，還存在一定回收風(fēng)險。
應(yīng)收賬款情況
總得來看，同濟堂醫(yī)藥業(yè)績大幅下滑，對債務(wù)和利息的保障能力大大降低；流動性異常緊張，且已發(fā)生借款逾期；在以上情況下，其4月即將到期的債券能否兌付將是個大大的問號。
03
激進杠桿擴張
1998年，同濟堂投資改造沙市具有百年歷史的老店，在湖北省荊州市航空路組建了同濟堂第一家藥店，之后逐漸向武漢及省外拓展。
2001年，創(chuàng)始人張美華辭去團中央工作，全面接手同濟堂。
隨后，同濟堂以醫(yī)藥流通為載體，產(chǎn)業(yè)鏈條逐漸向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園、醫(yī)院等上下游延伸。
同濟堂集團董事長張美華
2016年，同濟堂通過重大資產(chǎn)重組的方式，作價61億借殼啤酒花登陸A股市場。
在隨后三年的業(yè)績對賭期，同濟堂均踩線完成業(yè)績承諾，然而2019年其業(yè)績突然暴跌77%，讓外界不免懷疑。
借殼上市后，在“兩票制”全面推進背景下，作為醫(yī)藥、醫(yī)療器械零售商、服務(wù)提供商，同濟堂進行激進的產(chǎn)業(yè)并購?fù)卣埂?/p>
一方面，張美華夫婦通過高比例質(zhì)押股權(quán)融資。截至2020年3月末同濟堂控股直接持有同濟堂33.14%的股份、通過一致行動人武漢卓健和新疆嘉釀合計持有43.38%的股份，三方股東所持公司股份質(zhì)押比例分別為100%、24.46%和100%。
股權(quán)質(zhì)押情況
并且，由于訴訟糾紛，同濟堂控股所持同濟堂33.14%的股份全部被輪候凍結(jié)，濟堂所持同濟堂控股全部股權(quán)也被凍結(jié)。
另一方面，張美華夫婦還非法占用公司資金，截至2019年末同濟堂控股及其關(guān)聯(lián)方通過供應(yīng)商及其他非關(guān)聯(lián)方等方式占用同濟堂醫(yī)藥資金10.47億元。
然而，同濟堂投資收購的地方性醫(yī)療機構(gòu)，不僅投資收購周期較長，見效慢，而且隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，最終導(dǎo)致其資金鏈斷裂。
發(fā)生流動性危機后，同濟堂銀行借款逾期、年報非標、股份被凍結(jié)、被證監(jiān)會立案調(diào)查等負面消息紛至沓來。
如今，“千瘡百孔”的同濟堂醫(yī)藥面臨即將兌付的兩只債券，毫無資金騰挪空間，是否會發(fā)生爆雷事件，《小債看市》將密切關(guān)注。
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