債市邦 
中國最專業、最具規模的信用評級機構之一。 業務包括對多邊機構、國家主權、地方政府、金融企業、非金融企業等各類經濟主體的評級，對上述經濟主體發行的固定收益類證券以及資產支持證券等結構化融資工具的評級，以及債券投資咨詢、信用風險咨詢等其他業務。
作者：阿邦0504
來源：債市邦
最近一周，關于美國的科技巨頭裁員的新聞密集刷屏。很多人看到這些降薪、裁員、內卷這些關鍵詞，會想互聯網、房地產這些已經被驗證過“很慘”的行業。但如果你在金融圈待得足夠久，就會知道：這一輪調整，本身就深深刺進了金融行業內部，尤其是券商投行和固收條線。
今年以來，券商投行的優化已經不是小修小補，而是真刀真槍地“精簡機構、壓縮團隊、合并條線”。很多原本被視作“鐵打編制”的投行崗位，開始頻繁出現合并、輪崗、裁撤。就在這段時間里，我連續幾天約了幾位多年的朋友——有做投行承銷的，有在 DCM 做一級半銷售的，有在公募做固收投資的，也有在理財子做投研的。
他們有一個共同特點：名校出身，金融機構總部，業務條線核心崗位，曾經是大家眼中的“風暴里最安全的一批人”。但幾杯咖啡聊下來，我很清晰地感受到一個現實：
這一輪失業、降薪、內卷，不是“金融行業以后可能會遇到的問題”，而是已經發生、正在發生，并且首先發生在我們這一代人身上。
一、投行的小周：從“項目太多做不完”，到“連自己團隊明年還在不在都難說”
上周晚上，我和小周坐在金融街的一家星巴克。他是阿邦大學同學，畢業后進了一家頭部券商做債券承銷。過去幾年，他基本處在一個“項目堆著做”的狀態：一年十幾個城投債項目，白天陪客戶、晚上做材料，累是累，但非常踏實——因為項目在增長，團隊也在擴張。
今年情況開始急轉直下。他們所在的券商經歷了一次合并，兩家機構的投行與固收條線整合在一起。對外看，是“資源疊加、協同加強”；但對內所有人都明白一個事實：市場容量沒有突然變大，客戶還是那些客戶，發債的額度也差不多，但原來兩家各配一套團隊，現在只需要一套。
小周說，這段時間最明顯的變化有兩點：
一是報價體系全面下沉。同類項目的承銷費率明顯低于過去幾年，有些金融債項目甚至開始出現“零費用”，靠分銷和綜合評價去博未來空間。
二是團隊本身的存續感開始變弱。合并之后，客戶覆蓋要重排，區域和產品線重新劃分，“原來一個省兩家券商同時覆蓋，現在合并后就不會再需要兩套人”。
他給我看了一份內部復盤材料，借新還舊的城投債，去年費率還能勉強覆蓋團隊成本，今年壓到一個非常尷尬的水平。“現在我們開項目會，不再討論怎么多賺一點，而是討論‘虧到什么程度還能接’。”
他說了一句讓我印象很深的話：
“以前我怕搶不到項目，現在我怕連搶項目的資格都會被合并掉。”
過去投行人最大的焦慮是發行窗口、監管節奏、項目排隊。
今年開始，多了一層——券商之間的合并與優化，會不會把自己這條業務線一起“優化”掉。
二、一級半的小T：從“安全墊厚厚的年代”，走到“貼著貼著，貼到心里發涼”
小T是清華五道口碩士，畢業后進了一家大型券商的 DCM 部門，做典型的一級半銷售。這個崗位在過去很長一段時間里，被認為是“辛苦但性價比極高”的位置：地方債、政策性金融債、優質城投債，不用承擔信用風險，銷售節奏快，安全墊又厚。
今年，他的故事完全變了。
這次見面，他拿出電腦，給我看了一張內部項目表。上面是今年以來做的一批地方債：上浮幅度一目了然——“越來越薄”。報價更規范、競爭更激烈，上浮空間逐步被壓縮。很多時候，為了拿項目，不僅要讓掉幾乎全部的上浮，還要在分銷費上給出額外優惠。
他說：“以前我們接地方債項目是開心的，安全墊夠厚，怎么切都不至于出大問題。現在是接的時候就知道是在貼著成本做。”
我問他，那靠什么賺錢？
他笑了笑，說：“靠做量，靠維持客戶關系。但你也知道，在這么多家機構都盯著同一批客戶的時候，做量本身就是一種奢侈。”
更讓他無力的是，內部開始出現‘要不要拒絕一些虧得太難看的項目’的討論。
一方面不敢輕易放項目，怕被視為“不積極”；
另一方面越做越虧，團隊的士氣和信心被慢慢磨損。
他總結了一句：“以前是‘你肯干就有錢賺’，現在是‘你肯干也不保證算得過來’。”
一級半這個崗位，在很長一段時間里代表著固收業務鏈條最具現金流優勢的一環，而現在，它也開始站在盈虧線的刀鋒上搖搖晃晃。
三、公募的M：主動固收被 ETF 擠壓，中小基金公司被慢慢推到邊緣
M是北大畢業，在公募固收部工作多年。他是那種典型的“體制內理性派”：每天早來晚走，和圈內小伙伴各種八卦行業內傳聞，同時也認真搭投資框架，曾經對“在公募做一輩子固收”這件事有很強的安全感。
今年的市場，把這份安全感幾乎打碎了一半。
這次見面，他給我看的不是資產組合表，而是公司內部規模變化圖——主動固收產品整體增速放緩，ETF 類產品規模暴漲，頭部公司吃掉了絕大部分增量份額，而一批中小基金公司，規模曲線已經開始明顯下滑。
他很平靜地說：“主動固收現在的問題不是你做得好不好，而是客戶不愿意在這里冒風險。大家預期收益差不多，那就自然選擇費用更低、品牌更強、規模更大的產品。”
降費潮讓管理費整體下調，行業監管也在引導“讓利于投資者”，從長期來看，這是好事。但在短期，對固收投資團隊來說，意味著同樣甚至更高的工作強度，對應的是更低的費率與更集中的規模。
他最后說了一句很扎心的話：
“以前我們相信‘好產品終會被看到’，現在不得不承認，有時候是‘好賽道決定你能不能被看到’。”
對主動固收來說，這一輪不是簡單的業績排名之爭，而是整個商業模式的溢價在被重新定價。
四、理財子的L：不是“壓力小”，而是“忙得看不到個人成長曲線”
理財子在外界眼中，是固收條線里最穩的去處：靠著大機構的品牌與渠道，規模不愁，產品不愁，客戶也“不那么挑剔”。但在理財子投研崗位上班的人，會告訴你另一個版本。
L是復旦金融碩士，現在在理財子做固收投研。我們約在一個工作日晚上見面，他到的時候已經快十點了，手里還拎著電腦。他說今天白天開了三個會：一個是產品凈值波動說明會，一個是組合久期管理內部討論會，一個是針對監管文件的合規反饋會。開完會之后，還有幾份月度報告和專題材料要趕。
他說：“我們這里工作不是不忙，而是忙的重心大部分都放在合規、流程、披露、溝通上。這些當然重要，但對個人的市場化能力沉淀來說，很難直接轉化成‘可遷移價值’。”
理財子投研要對接母行、對接監管、對接渠道，很多時候你寫的是一份“給別人看的東西”，是為了解釋、安撫、說明，而不是純粹為了提升業績或試錯策略。
L說：“最讓人恐慌的不是累，是你回頭看一年，發現自己專業上并沒有明顯升級。”
在理財子，風險偏好有限，創新空間有限，個人的市場化身價增長也有限。
在一個高度穩健、安全導向的位置上，個人職業發展的不確定感，反而越來越強。
五、結語：這一輪風暴，固收人不是“旁觀者”，而是風暴眼里的那一圈人
把這幾位朋友的故事放在一起看，你會發現：
券商投行的優化已經從“結構調整”走向“團隊存續”的現實博弈；
DCM 一級半從高毛利、安全墊，走向貼著成本做項目、靠量博生存；
公募固收從“主動為主”走向“ETF＋頭部集中”主導格局；
理財子從“看起來很穩”變成“內部高強度、外部低溢價”。
而這些變化，并不是發生在某一個遠離你的行業、某一批“別人家的年輕人”身上，而是發生在我們這一代被視為“最不該焦慮”的金融人身上。
所以，這一輪失業、降薪、內卷，不是和金融行業無關，而是金融行業、尤其是固收條線，恰恰站在風暴的正中央。
真正需要做的，已經不是問一句“行業還行不行”，而是更具體地思考：
在資源紅利退潮、行業結構重排的時代里，自己還能用什么能力站在牌桌上。
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