01 市場信用違約頻發

2017年以來，國家層面已將防控金融風險作為防范化解系統性風險攻堅戰的重點之一。金融監管部門連續出臺多項監管舉措，去通道、降杠桿、防風險的政策取向明確。2018年的監管趨勢或許更嚴，疊加債券、非標債權融資到期高峰，信用風險防范壓力凸顯。

1、非標債權融資受限可能引發信用風險

2018年初多項監管政策出臺，直接影響非標債權融資。《商業銀行委托貸款管理辦法》明確商業銀行不得接受委托人受托管理的他人資金發放委托貸款；證監會要求不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業務的集合資產管理計劃（一對多專戶）；《私募投資基金備案須知》明確通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動等不屬于私募基金范圍。在銀行MPA考核、宏觀資金面趨緊、利率高企、表外融資轉向表內以及非標融資渠道受限的背景下，部分中小企業及民營企業的融資缺口增大，進而增加信用風險程度。 

2、股票質押回購新規影響信用業務

《證券公司參與股票質押式回購交易風險管理指引》等股票質押回購業務系列新規，從標的、機構及融資人進行全面約束，以實現控制風險的目標。證券公司不僅需要進一步完善盡職調查、業務準入標準、融出資金監控和貸后管理手段和制度，重新梳理設定業務風控指標，還要充分關注監管調整帶來存量業務的風險暴露。 

3、債券及非標債權融資面臨到期高峰

2018年存續信用債（公司債、企業債、中票、短融、定向工具）償還量約4.08萬億，考慮年內發行且到期的短融以及回售可能后，2018年信用債償還規模或在5.26萬億，與2017年（5.3萬億）基本持平。其中，存續公司債2018年到期規模為4233億，還有9886億進入回售期，總償還量或較2017年翻倍。回顧2017年全年，交易所、銀行間、柜臺市場共計發生49起債券違約案例。非標債權融資自于2016-2017年在債券融資縮量的情況下出現大幅增長。以信托貸款為例，預計2018年和2019年到期量分別為3.44萬億和4.95萬億，年增長率分別為28%和43%，到期壓力大增。 

4、地方政府債務監管趨嚴影響城投平臺再融資能力

地方政府債務監管趨嚴，城投平臺融資渠道邊際收緊，2018年城投平臺流動性和償債能力或將承壓。財政部《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》（財預〔2017〕50號文）要求全面組織開展地方政府融資擔保清理整改工作，切實加強融資平臺公司融資管理，規范PPP合作行為。財政部《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》（財預〔2017〕87號文）禁止通過政府購買服務進行基礎設施建設，在財政部《 關于堅決制止地方政府違法違規舉債遏制隱性債務增量情況的報告》中，明確指出要堅決打消金融機構認為政府會兜底的“幻覺”。在地方政府債務風險整治進一步推進及非標債權融資受限的背景下，對城投公司的再融資和償債能力帶來不利的影響。

5、房地產調控持續高壓致使房地產企業融資環境趨緊

2017年以來，基于中央確定的“房子是用來住的，不是用來炒的”的基調，各地相繼出臺限購、限貸、限售政策，房地產調控政策持續高壓，房地產企業融資環境趨緊。此外，未來2-3年，地產債也將迎來到期高峰。存續地產債中，2018年需要償付的規模為1613億，是2017年的2.3倍，2019-2021年需要償付的規模分別為2807億、3998億和4037億。此外，存續地產債在2018年進入回售期的超過3800億，2019年也有接近3700億。

03 附：2018年以來的信用債違約事件