作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

刀刃上行走的張小泉，經歷了三百余年風雨，卻在資本潮水中被卷入了控股股東的重整“圍城”。上市公司業績回暖，控股股東深陷泥潭，新的接盤者帶著神秘面紗入局——這家老字號究竟何去何從？

1 前世今生：一把剪刀的上市夢

張小泉的歷史，可以追溯到1628年。作為商務部認定的第一批中華老字號，它和北京王麻子、陽江十八子并稱“中國三大刀剪品牌”，在刀具江湖里擁有不可撼動的文化地位。2000年，民營企業富春控股集團收購了“張小泉”商標，將這一老字號納入麾下。此后近二十年，富春系掌門人張國標苦心經營，通過產品線拓展、渠道升級和品牌年輕化運作，逐步將張小泉從傳統手工業作坊改造為現代化消費品企業。2021年9月6日，張小泉股份有限公司在深交所創業板掛牌上市，股票代碼301055，發行價6.90元/股，成為A股市場名副其實的“刀剪第一股”。上市首日，公司股價大漲近400%，市值一度沖破80億元。從明末的吳山鐵匠鋪到創業板的資本舞臺，這條跨越了近四百年的上市路，幾乎是中國老字號品牌現代化轉型的縮影。

上市后的張小泉，交出了一份中規中矩的業績答卷。2021年至2023年，公司營收穩定在8億元左右，歸母凈利潤在5000萬至8000萬元區間波動。2024年，受消費大環境及品牌輿情影響，公司歸母凈利潤下滑至約2500萬元，業績進入低谷。但2025年，公司業績明顯回暖，全年預計歸母凈利潤4800萬元至6800萬元，同比增長91.67%至171.53%。截至2025年三季度末，公司資產負債率約30.61%，賬上現金1.90億元，財務結構穩健。然而，上市公司的亮眼數據掩蓋不了一個殘酷的事實：榮耀的聚光燈下，控股股東的債務危機正在發酵。

2 控股股東危機：富春系的“擴張后遺癥”

張小泉的控股股東張小泉集團，是富春控股集團有限公司的全資子公司。富春控股由張國標于1993年創立，旗下業務涵蓋建材、醫康養、智慧物流、碼頭、商業酒店等十余個板塊，擁有張小泉、杭加新材、網營物聯、富春山居等品牌，巔峰時期控股資產規模龐大。富春系的致命傷，和大多數倒在2020年前后的民營企業如出一轍——過度擴張，杠桿斷裂。

據公開信息，富春系以實業起家，卻在資本浪潮中走上了多元化擴張之路。建材、醫康養、智慧物流、碼頭、商業酒店——攤子鋪得越開，對資金的需求就越大。當宏觀經濟下行、融資渠道收緊，高杠桿模式瞬間崩塌。據媒體報道，富春系對外債務逾期規模高達60億元。張小泉集團作為其核心資產持有平臺，首當其沖。截至2024年年報披露日，張小泉集團所持上市公司股份的99.90%已被質押，所持股份已全部被司法凍結、輪候凍結，部分股份已進入司法拍賣環節。更令人擔憂的是，張小泉集團因司法拍賣導致持股減少3195.63萬股，占其司法拍賣前所持股份的42.05%，因此違反了上市時作出的減持承諾，被浙江證監局出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。

2025年6月，富春控股向杭州富陽區法院申請破產重整。同年7月28日，法院裁定對富春控股等69家公司實施實質合并重整，張小泉集團位列其中。69家公司涵蓋建材、醫康養、智慧物流、碼頭、商業酒店等富春系全部核心板塊，涉及重組資產規模超500億元。至此，張小泉的控股股東被徹底拖入破產重整的漩渦。

3 重整之路：誰是新的“接刀人”？

3.1，69家公司實質合并重整。實質合并重整的核心邏輯是：當關聯企業之間資產混同、債權債務關系錯綜復雜時，分別重整難以厘清資產負債關系。將69家公司打包成一個整體，統一引入重整投資人、統一制定清償方案，是更高效、更公平的路徑。重整計劃的推進并非一帆風順。2026年3月13日，部分債權人因無法在原定表決期限內完成表決，向管理人提交了延期申請。有財產擔保債權組的表決一度未達法定標準，經過二次表決后才以人數83.95%、債權額72.65%的雙達標結果順利通過。經過多輪博弈，2026年3月27日，重整計劃經出資人、稅款、普通債權、有財產擔保債權五大表決組全票通過，重整工作正式落地。

3.2 投資人落定：蔣學明是誰？在69家公司的重整框架下，持有上市公司28.23%股權的張小泉集團，成為整個重整案中最受市場關注的“核心資產”。2026年4月16日，張小泉公告披露，管理人召開投資人遴選評審會，確定杭州富陽瀚朋啟琛自有資金投資合伙企業（有限合伙）為張小泉集團的中選投資人。該投資主體穿透后的實際控制人為蔣學明，目前已發出中選通知書，但尚未簽訂《重整投資協議》。這則公告信息量極大，但同時也留下大量“留白”：蔣學明是誰？ 公開信息中，蔣學明的產業背景并不像此前A股重整案中的知名產業投資人那樣清晰可查。他是具有產業整合能力的戰略投資者，還是偏重財務投資的資本方？張小泉集團持有的上市公司28.23%股權，對蔣學明而言，是一個需要深度運營的老字號品牌平臺，還是一個“資本運作”的殼資源？這些問題，直接決定了張小泉上市公司未來的走向。

協議尚未簽訂意味著什么？ 公告明確表示“尚未簽訂《重整投資協議》”。從A股重整的歷史經驗來看，中選通知書只是意向階段，真正的考驗在后面：盡職調查、估值談判、投資協議簽署、資金到位。在協議正式簽署之前，一切皆有可能。控制權歸屬仍是未知數。 截至目前，張小泉仍處于無實際控制人狀態。蔣學明通過重整獲得張小泉集團的控制權后，是否會對上市公司形成實際控制？如果形成控制，其產業背景是否能為張小泉帶來協同效應？這些問題的答案，還需要等待重整計劃最終落定后才能揭曉。此外，2026年4月23日，富春控股及其關聯公司合并重整案第二次債權人會議將以非現場方式召開，核心議題為債權核查。這將是重整計劃落定的最后一個關鍵節點。

4 上市公司基本面：老字號的獨立生存能力

在控股股東深陷重整泥潭的同時，上市公司張小泉本身卻在2025年交出了一份可圈可點的答卷。業績回暖：2025年前三季度，公司實現營業收入7.26億元，同比增長14.11%；歸母凈利潤3797.60萬元，同比增長120.78%。全年預計歸母凈利潤4800萬元至6800萬元，同比增長91.67%至171.53%。增長動力來自兩個方向：對內提升產品品質、優化供應鏈效率；對外推進市場渠道精細化梳理，積極拓展興趣電商等新興渠道。

財務健康：截至2025年三季度末，公司資產負債率約30.61%，賬上現金1.90億元，流動比率、速動比率均處于安全區間。上市公司與控股股東在業務、人員、資產、財務等方面保持獨立，控股股東重整事項不會對上市公司日常生產經營產生實質性影響。

品牌底蘊：在陽江刀剪產業帶，“王麻子、張小泉、十八子”三大中華老字號齊聚，行業形成“區域品牌+企業品牌”雙輪驅動格局。張小泉在陶瓷刀具十大品牌排行榜中位列前五，品牌認知度和消費者基礎依然扎實。但挑戰同樣存在：陽江刀剪產業同質化競爭嚴重，利潤率普遍不足10%。張小泉如何在激烈的市場競爭中鞏固品牌壁壘、提升產品溢價，是后重整時代必須面對的課題。

5 睿博恩三重門分析：刀刃與泥潭的撕裂

用睿博恩的“三重門”系統論來審視張小泉，可以得出一個清晰卻矛盾的結論：

第一重門：資本結構之困——上市公司無憂，控股股東崩盤。上市公司的資產負債率僅30%，賬上現金充足，無逾期債務，無退市風險。但控股股東富春系69家公司實質合并重整，涉及資產規模超500億元，對外債務逾期訴訟規模超60億元。上市公司的“健康”和控股股東的“崩潰”，形成了一道巨大的鴻溝。

第二重門：產融能力之困——正在修復，但競爭激烈。2025年業績大幅回暖，供應鏈效率和渠道拓展同步推進。但刀剪行業同質化競爭嚴重，利潤率普遍偏低，張小泉能否在產品創新和品牌溢價上實現突破，還需要持續觀察。

第三重門：治理信任之困——控股股東受損，上市公司獨立。控股股東因違反減持承諾被出具警示函，所持股份99.90%質押且全部被凍結，治理層面的信任已經嚴重受損。但上市公司與控股股東保持獨立，張小泉自身未出現大規模違規擔保、資金占用等惡性問題，治理信任仍有基礎。

總體判斷：張小泉是一個“基本面尚可、控股股東拖累”的特殊樣本。上市公司的核心資產——品牌、渠道、產品能力——并未因控股股東的債務危機而喪失價值。這是它能夠吸引產業投資人的底氣所在。

6 對困境企業家的幾點啟示

張小泉的案例，對正在思考企業發展和資本戰略的企業家，有幾個深刻的啟示：

啟示一：控股股東的債務危機，可能拖垮一個健康的上市公司。張小泉的上市公司本身財務穩健、業績回暖，但控股股東的重整消息卻一度引發市場對上市公司控制權穩定性的擔憂。這種“母病子不病但子被市場懷疑有病”的局面，是很多上市公司控股股東債務問題中的常見困局。控股股東的信用，是上市公司的隱形資產負債表。

啟示二：老字號的品牌價值，是穿越周期的“壓艙石”。張小泉能夠在控股股東重整的背景下維持生產經營正常、業績持續回暖，靠的是四百年積累的品牌認知和消費者信任。品牌是困境企業最寶貴的“隱形資產”——它可以抵擋一時的輿論風波，也可以為未來的價值修復提供基礎。

啟示三：實質合并重整是集團化企業化解債務的有效工具。富春系69家公司資產混同、債務交織，分別重整幾乎不可能厘清債權債務關系。實質合并重整將所有關聯企業打包處理，統一引入重整投資人、統一制定清償方案，是更高效、更公平的路徑。對于關聯關系復雜的集團企業而言，這一工具值得重視。

啟示四：重整投資人的“產業底色”，是決定上市公司未來走向的核心變量。蔣學明是誰？他接手張小泉集團后，是會深度運營這一老字號品牌，還是將其作為資本運作的平臺？這些問題的答案，將直接決定張小泉上市公司在重整后的命運。產業投資人帶來的不僅是錢，更是戰略方向。 在協議正式簽署之前，市場仍然只能“等風來”。

7 結語：四百年老字號的“圍城”突圍

2026年4月16日，張小泉公告投資人中選消息。消息公布前后，市場反應劇烈：張小泉股價從3月底低點17.92元一路反彈至33.67元，半個月內漲幅約67%，4月13日單日漲幅達17%并登上龍虎榜。資本市場對“重整預期”的定價，已經先行一步。但從睿博恩的視角來看，這場“圍城”突圍的終局，遠未到蓋棺定論的時刻。蔣學明的產業背景尚未充分披露，重整投資協議尚未簽訂，4月23日的第二次債權人會議將如何影響方案落地，控制權變更后的治理結構如何搭建——這些變量的答案，仍在風中飄蕩。

張小泉是中國老字號企業中“上市公司+控股股東重整”的罕見樣本。它的價值不在于債務規模的大小，而在于其品牌的生命力與控股股東危機的撕裂。資本市場可以給“重整預期”定價，但真正的價值，永遠取決于新股東能否讓這把傳承了近四百年的“中國刀”，在市場競爭中繼續鋒利下去。四百年老字號的“圍城”突圍，刀刃向內——刮骨療毒之后，張小泉的“新刀”，能否真正出鞘？我們繼續等待。

【睿博恩觀點提煉】

· 核心判斷：張小泉是“基本面尚可、控股股東拖累”的特殊樣本。上市公司自身財務穩健、業績回暖，但控股股東69家公司實質合并重整使控制權歸屬懸而未決。

· 重整進展：蔣學明控制的合伙企業被確定為張小泉集團的中選投資人，已發出中選通知書但尚未簽訂《重整投資協議》，4月23日第二次債權人會議是關鍵節點。

· 三重門進度：資本結構之困——上市公司無憂，控股股東崩盤；產融能力之困——正在修復，2025年凈利預增超90%；治理信任之困——控股股東受損，上市公司獨立。

· 給企業家的啟示：控股股東的信用是上市公司的隱形資產負債表；老字號的品牌價值是穿越周期的“壓艙石”；實質合并重整是集團化企業化解債務的有效工具；產業投資人的“產業底色”決定上市公司未來走向。

（本文數據截至2026年4月，均來自法院公告、上市公司公告及公開信息，僅做行業案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。配圖無不良引導，請仔細甄別，歡迎關注評論或私信與我交流。）

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原標題： 張小泉：四百年的刀與一場老字號的重整“圍城”