作者：云蒙

來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）

總體評(píng)價(jià)：交通銀行的財(cái)報(bào)出來和大家預(yù)期一樣平平，財(cái)報(bào)表現(xiàn)似乎沒有什么亮點(diǎn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化不大，凈息差未明顯回升，資產(chǎn)質(zhì)量沒有惡化但也沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象，整體盈利在回升但盈利能力依舊較弱。當(dāng)然，這個(gè)整體較弱是相對(duì)其他銀行股來說，要是相對(duì)境外銀行或者整體A股來看，交通銀行又是非常優(yōu)異的，匯豐銀行最好的投資居然是我們這里表現(xiàn)平平的交通銀行。但就是這樣表現(xiàn)平平和估值非常低的交行，從上周開始，交通銀行的表現(xiàn)就比其他銀行股強(qiáng)勢(shì)，昨天大跌的時(shí)候AH股逆勢(shì)翻紅，H股還漲了2%以上，而預(yù)期較好的招商銀行反而大跌，A股更是大跌近6%。也許這就是經(jīng)常說的，低估才是王道，低估是最強(qiáng)的安全墊，是對(duì)投資者最好的保護(hù)。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2018年三季度交通銀行凈利潤(rùn)為573.0億元，同比增長(zhǎng)5.3%?？傎Y產(chǎn)為93915億元，同比增加5.1%。貸款總額為48520億元，同比增長(zhǎng)9.9%。歸屬普通股股東權(quán)益為6225.8億元，同比增長(zhǎng)4.1%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為56959億元，同比增長(zhǎng)2.7%。營(yíng)業(yè)收入為1578.3億元，新口徑下同比增長(zhǎng)5.4%。撥備前利潤(rùn)為966.2億元，同比增長(zhǎng)10.0%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。交通銀行規(guī)模增速相比2017年以來明顯下降，2018年穩(wěn)定在低速增長(zhǎng)水平。在金融去杠桿和經(jīng)濟(jì)中速發(fā)展的背景下，這個(gè)和大部分銀行情況相似，預(yù)計(jì)未來銀行業(yè)不會(huì)再瘋狂擴(kuò)大規(guī)模，是開始回報(bào)投資者的時(shí)候了。

二是開始實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng)。二、三季度風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速要小于股東權(quán)益增速，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性增長(zhǎng)。去年由于表外回歸、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和貸款增速高導(dǎo)致資本充足率下降了一些，目前看這個(gè)調(diào)整接近尾聲，資本充足率開始回升，可以預(yù)期的是未來可以保持實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性發(fā)展。

三是整體盈利穩(wěn)定回升。在資產(chǎn)減值損失的計(jì)提同比增長(zhǎng)37%的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)有5個(gè)點(diǎn)以上的增長(zhǎng)，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10個(gè)點(diǎn)，表現(xiàn)平平的銀行沒有突飛猛進(jìn)，但能有這樣穩(wěn)穩(wěn)的盈利能力依然是不錯(cuò)的。

四是股東權(quán)益增長(zhǎng)依然比較弱。因?yàn)槭苄聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則和分紅的影響調(diào)整，前兩個(gè)季度股東權(quán)益余額是低于年初的，這樣三季度歸屬普通股股東權(quán)益僅同比增長(zhǎng)了4%，如果考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，股東權(quán)益應(yīng)該有7%左右的增長(zhǎng)。再加上2018年分紅0.286元，AH股是4-5%的股息，從長(zhǎng)期投資者角度看，不考慮估值的變化，投資人在過去的四個(gè)季度同樣可以獲得11-12%左右的收益率。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

三季度交通銀行貸款和墊款總額48520億元，占比51.7%，年初為占比49.3%。投資類三類資產(chǎn)凈額共計(jì)3149.5億元，占比29.5%。吸收存款57060億元，占比總負(fù)債65.6%，年初為66.3%；活期存款占比為42.70%，年初為45.2%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)端發(fā)展零售貸款。總體變化趨勢(shì)和其他銀行一樣，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，增加貸款和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。交通銀行的貸款占比五成，在國(guó)有銀行中算比較低的。其中個(gè)人貸款占比也比較低，只有三成多，在全民零售的大環(huán)境下也發(fā)力零售。三個(gè)季度個(gè)人貸款比年初增長(zhǎng)了13.94%。從個(gè)人貸款構(gòu)成看，六成多是按揭貸款，近三成是信用卡貸款。此外，交通銀行也繼續(xù)增加債券等投資類資產(chǎn)配置，因此稅率也降到了三季度的13.3%，所以雖然收益率不高，但是利潤(rùn)也還可以。

二是存款成本較高，凈息差逆市下降。交通銀行和我們印象中的國(guó)有行差別較大，負(fù)債端存款占比不到六成，中報(bào)里的存款付息率2.26%，高過很多股份行，甚至城商行南京銀行。2017年也受同業(yè)成本提高的影響導(dǎo)致凈利息收入同比負(fù)增長(zhǎng)。今年三季度可看到利息收入和支出都不到3%的小幅增長(zhǎng)。資產(chǎn)端收益率應(yīng)該沒有明顯提升，所以我們看到凈息差同比環(huán)比都是下降的。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

三季度交通銀行核心資本充足率為10.87%，同比上升0.11個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.24個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.55%，環(huán)比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為171.09%，同比上升20個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比持平。

點(diǎn)評(píng)：一是資本充足率有所提升。交通銀行雖然沒被納入全球系統(tǒng)重要性名單，還被穆迪唱空過，但一直被監(jiān)管當(dāng)做全球系統(tǒng)重要性銀行對(duì)待，存在1%的附加資本要求。目前的資本充足率離紅線還有一點(diǎn)距離，但也不是很遠(yuǎn)，如交通銀行能保持目前的規(guī)模，那么達(dá)標(biāo)是沒有太大問題的。其實(shí)銀行股這個(gè)時(shí)候真的沒有必要去融資了，雖然中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)剛批準(zhǔn)其發(fā)行 600 億元的 A 股可轉(zhuǎn)債，但實(shí)際上這個(gè)批準(zhǔn)的概率很小，而且就是批準(zhǔn)了也基本上難以轉(zhuǎn)股，除非來大牛市。

二是撥備指標(biāo)保持穩(wěn)定。交通銀行這兩項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)之前一直在監(jiān)管邊緣，2018年以來明顯提升，應(yīng)該和新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中較高撥備要求的實(shí)施有關(guān)。雖然國(guó)家降低了指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)，但是實(shí)施新準(zhǔn)則的銀行都普遍提高了這兩項(xiàng)指標(biāo)。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

三季度交通銀行同比折算總資產(chǎn)收益率為0.8%，同比增加0.01個(gè)百分點(diǎn)；同比折算加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為11.22%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。同比折算凈息差為1.48%；非息收入占比39.7%，去年同期為36.7%。成本收入比為31.5%，去年同期為30.5%。

點(diǎn)評(píng)：一是盈利能力指標(biāo)依舊很弱。交通銀行的盈利能力一直比較弱，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率快要低于11%了，凈息差在同業(yè)資金較為寬裕的情況下也還沒有回升起來。凈資產(chǎn)收益率是衡量一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否優(yōu)秀的最重要的指標(biāo)，從這個(gè)指標(biāo)看交通銀行這些年一直相對(duì)較弱，也不知道是什么原因，也許是負(fù)債端和資產(chǎn)端都沒有優(yōu)勢(shì)吧，有四大行的相對(duì)低效，但沒有四大行的成本優(yōu)勢(shì)。

二是非息收入增長(zhǎng)還可以。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)2.56%。非息收入同比增長(zhǎng)10.1%，這個(gè)數(shù)據(jù)是優(yōu)于不少大銀行的。非息收入得益于銀行卡業(yè)務(wù)的發(fā)展，交通銀行的信用卡業(yè)務(wù)是其與匯豐銀行合作成效最為突出的項(xiàng)目，我們可以繼續(xù)觀望未來的發(fā)展走向。

三是成本有所提高。我們看到成本收入比是同比略有提高，這個(gè)可能與零售業(yè)務(wù)的加強(qiáng)有關(guān)。我們看到業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比上升了7.6%，而且從中報(bào)細(xì)項(xiàng)上看，占比近五成的業(yè)務(wù)費(fèi)用就同比增長(zhǎng)了12%。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

三季度交通銀行撥備總額1236.6億元，同比去年1009.4億增長(zhǎng)了227.3億元；資產(chǎn)減值損失301億，同比去年219增加了37.4%，是凈利潤(rùn)的52.5%。不良貸款余額為722.8億，同比增長(zhǎng)8.2%，不良貸款率為1.49%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)質(zhì)量的變化仍需觀察。交通銀行不良率單降，而且不良率水平是比較低的。不過從中報(bào)看，關(guān)注類貸款是同比環(huán)比增加的。由于年初有一次性撥備的計(jì)提，從最近兩個(gè)季度看新生不良，2018年資產(chǎn)減值損失增加量減去撥備增加量為227億元，不良貸款增加17億；2017年資產(chǎn)減值損失增加量減去撥備增加量為120，不良貸款增加了10億，這說明近兩個(gè)季度新生不良率或信用成本同比有所上升，這個(gè)90天以上逾期全部納入不良也有一定關(guān)系，不過新生不良率還在較低的水平。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)提高。交通銀行不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在股份行中屬于適中偏寬松水平，近期有所嚴(yán)格。年中逾期90天以上貸款是不良貸款的91%，年初是114%；年中關(guān)注貸款是不良貸款的174%，年初是195%。

三是撥備充足性穩(wěn)定提升。在撥備方面交通銀行一直是處于較低的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這次由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，撥備方面提升了不少，當(dāng)然這個(gè)提升就是將凈資產(chǎn)劃入。按照我們統(tǒng)一的清算模式算撥備盈余，交通銀行過去是沒有盈余的，今年調(diào)整才有一些盈余，但依然不是很多，在同行中屬于中等水平。

六、關(guān)于估值

三季度交通銀行每股凈利潤(rùn)0.74元，去年同期為0.70元；每股凈資產(chǎn)8.38元，去年同期為8.06元。2018年分紅0.286元。

點(diǎn)評(píng)：截至2018年10月29日，交通銀行A股收盤股價(jià)為5.92元，市凈率為0.71倍。H股收盤股價(jià)為5.79港幣，折合實(shí)時(shí)匯率人民幣5.13元，市凈率為0.61倍。

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